盐津铺子(002847)：品类渠道转型效果凸显 业绩符合预期

事件

    公司发布 2022 年前三季度业绩公告。

    2022Q1-Q3 实现营收19.70 亿元，同增21.01%，归母净利润 2.19亿元，同增182.85%，位于预告区间的上沿；扣非后归母净利润1.93 亿元，同增 656.19%。单Q3 营收7.6 亿元，同增34.73%， 归母净利润0.90 亿元，同增 213.19%；扣非归母净利润0.79 亿元，同增990.30%。

    简评

    公司自上而下做变革，效果凸显。

    公司自2020 年开始对战略和中高层人员进行调整，陆续引进了几位副总高管，内部加强组织能力建设和团队梯队培养。内部理顺使得公司能够对外部渠道变化产生积极应对，无论是品类、渠道的优化，还是倒逼供应链取得规模效应和成本优势，公司在营收增长和业绩恢复上表现优异。

    聚焦五大核心品类，环比再提速。

    公司继续聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干等5 大品类做减法，淘汰成长性不佳的小品类，聚焦核心品类打造差异化，倒逼供应链要取得规模效应和成本优势，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】。以公司业绩预告的中位数计算，公司单Q3 归母净利润0.84亿元，同比21Q3 增长193.0%，环比22Q2 增长24.6%，环比继续放量增长。

    渠道做加法，全渠道拓展布局。

    在保持原有KA、AB 类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，目前零食很忙全国门店超过1500 家并保持高速拓店，同时公司与抖音、快手、天猫、拼多多等平台展开直播合作，目前以抖音为主，未来规划以抖音为核心，以达人合作直播带货以及自播双重并重发展，其他平台以达人合作为主，并即将对视频号等新的直播渠道布局，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。

    成本环比回落，毛利率有望改善。

    22 年6 月以来，豆油、棕榈油、大豆等上游原材料高位回落，呈现震荡下行趋势，随着棕榈油自身供给增加，棕榈油反弹乏力，预计价格会持续下降。叠加公司产品和渠道结构持续优化，新兴零食连锁渠道盈利水平良好，预计公司毛利率环比有望改善，同比压力仍然存在。

    盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新品中的深海零食和辣味零食快速增长。中岛提高坪效，散装稳步扩张，定量装快速发力。当前公司产品、渠道调整都已经初见成效，盈利明显改善，新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为27.83/33.40/40.08，同比增长22.0%/20.0%/20.0%，净利润分别为2.93/4.10/5.28 亿，同比增长94.6%/39.9%/28.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期；新渠道拓展不顺；零食行业竞争加剧；商超人流量大幅下滑；疫情导致消费力下降。