家电行业2022年三季报综述&11月投资策略:盈利持续改善 推荐白电及传统小家电

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-11-07

Q3 家电上市公司经营韧性持续显现,营收实现稳健增长;利润端,均价提升及原材料价格回落的效果逐渐释放,Q3 毛利率加速改善,盈利表现持续提升。

    其中白电及传统小家电公司表现占优,营收表现稳健,利润改善幅度领先。

    家电行业:营收稳健,盈利改善。2022Q3 家电上市公司实现营收2675.9 亿/+4.0%;毛利率同比增长0.9pct 至27.7%,毛销差提升1.2pct;实现归母净利润231.9 亿/+5.9%,净利率提升0.2pct。增速环比Q2 来看,Q3 营收增速持平,毛利率加速改善(Q2 为+0.3pct),利润改善幅度有所放缓(Q2 为+0.5pct)。而Q3 我国家电内外销均有所承压,国内家电零售额同比下滑2.4%,出口额同比下滑10.9%,家电上市公司韧性彰显,收入利润逆势增长。

    分板块看,Q3 白电表现最佳,营收及利润增速最高;小家电收入趋稳,传统小电公司已走出低谷,但新消费家电受到行业竞争的影响,淡季经营承压,利润有所下滑;厨电受到疫情及地产影响最大,表现最为承压。

    白电:头部企业表现稳健,三季度毛利率加速回升。白电上市公司2022Q3营收2339.6 亿/+4.6%;毛利率同比提升0.9pct 至26.8%;销售费用率下滑0.5pct 至9.9%,毛销差提升1.4pct;归母净利率提升0.3pct。环比Q2 来看,Q3 白电公司营收增速略提升,毛利率加速提升,盈利延续改善趋势。

    厨电:经营受疫情及地产影响,毛利率出现拐点。厨电上市公司Q3 收入72.8亿/-4.3%;毛利率提升0.5pct 至44.1%,毛销差下降1.1pct;归母利润降低11.6%,利润率下滑1.1pct。环比Q2 来看,Q3 厨电公司营收增速依然微负,但利润端表现好转,单季度毛利率止跌回升,利润率降幅环比有所收窄。

    小家电:三季度收入平稳增长,毛利率大幅提升。小家电上市公司Q3 收入增长1.0%,毛利率提升2.0pct,毛销差提升0.3pct,归母净利率下滑0.6pct。

    Q3 小家电公司收入增速有所放缓,毛利率出现大幅度提升。其中传统小电公司营收增长2.6%,毛利率同比提升2.1pct,归母净利率提升1.7pct;而新消费小家电Q3 营收下滑2.3%,毛利率提升2.3pct,利润率下滑5.3pct。传统小家电已实现营收和盈利的同比正增长,而新消费小家电则有所承压。

    重点数据跟踪:市场表现:10 月家电板块月相对收益-5.09%。原材料:10月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比-1.4%、+0.5%,铜、铝价格高位回落后震荡;冷轧板价格月环比-1.4%。集运指数:美西/美东/欧洲线10 月环比分别-30.97%、-20.81%、-27.55%;资金流向:重点公司陆股通持股比例下滑,10 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.47%、-1.49%、-0.23%。

    核心投资组合建议:当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明;白电推荐效率持续优化的海尔智家、B 端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器;厨电推荐高增长强激励的火星人;小家电推荐2B、2C 齐头并进的光峰科技,积极变革扩品类、需求复苏的小熊电器、新宝股份。

    风险提示:市场竞争加剧;需求不及预期;原材料价格大幅上涨。