陕西煤业(601225):Q3量增价稳对冲投资收益下行 产能提升公司业绩行稳致远

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:金宁/庄越 日期:2022-11-07

  事件描述

      公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司营收为1307.39 亿元,同比提升7.77%;归母净利润283.07 亿元,同比提升98.54%;2022 年单三季度,公司营收为470.49 亿元,同比下降3.27%;归母净利润37.09 亿元,同比下降37.89%。

      事件评论

      产能核增至Q3 产量有所提升,前三季度煤炭业务毛利率同比高增。2022 年前三季度公司煤炭产量10960 万吨,同比提升6.8%;单三季度来看,或受益于产能核增,公司煤炭产量提升约80 万吨左右。不过受外购煤有所下降影响,公司2022 年前三季度煤炭销量17482 万吨,同比下降13.4%。煤价方面,受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响,2022 年年初以来煤炭价格高位运行:

      2022 前三季度公司煤炭售价724 元/吨,同比提升159 元/吨。不过,受相关税费、矿山环境治理恢复与土地复垦基金、折旧费略有提升影响,公司2022 年前三季度煤炭单位销售成本427 元/吨,同比提升42 元/吨。整体来看,公司前三季度煤炭业务毛利率从32%提升至41%。

      非经常性损失波动较大,Q3 单季度亏损约45 亿元。公司单三季度投资净收益及公允价值变动净损失达到45 亿元,主要源自隆基绿能持股收益变动。根据计算,公司单三季度由于隆基绿能带来的公允价值变动净损失超过30 亿元。受非经常性损失波动较大影响,公司单三季度归母净利润37.09 亿元,相较单二季度业绩下行较多。

      四季度动力煤价或整体高位震荡,公司主营业务高利润值得期待。受产地疫情、大秦线检修叠加电煤保供影响,虽然近期海外衰退预期有所增强,然而国内市场煤价依旧居高不下:截至2022 年10 月28 日,港口煤价达到1595 元/吨,四季度以来港口煤炭均价达到1586 元/吨,相较三季度中枢价1264 元/吨整体抬升。总体来看,Q4 煤价预计仍在高位震荡,冬季能源紧张有望提振信心,公司煤炭主业利润有望高位维继。

      产能核增及资产注入预期带来业绩增量。近期,公司袁大滩煤矿产能由600 万吨核增至800 万吨,公司也发布了拟现金收购彬长集团99.5649%股权和神南矿业100%股权公告,公司产能及业绩有望进一步增厚。此外,公司具有以下投资优势:1)资源禀赋优异,管理能力较强,吨煤成本位于行业低位。2)公司资本开支下行,资产负债率较低,具备持续高分红以及提升分红比例的基础,股息率处于行业领先水平。2021 年公司分红比例占归母净利润的61.91%,分红比例创近年来新高,未来高分红有望持续;3)受益于煤炭中枢价提升,公司强业绩确定性较强,高股息、低估值下公司投资价值凸显。

      投资建议及估值:暂不考虑公司非经常性收益可持续性情况下,预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.64 元、3.48 元和3.53 元,对应PE 分别为5.89 倍、6.16 倍和6.06 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、经济增速放缓影响用煤、用电需求;

      2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。