杰普特(688025)：激光器行业龙头 业务结构持续突破

　　事件：杰普特发布22 年三季报，前三季度实现营收8.06 亿元（同比-6.89%），归母净利0.51 亿元（同比-15.69%）。Q3 收入2.50 亿元（同比-12.14%），归母净利0.14 亿元（同比-20.58%），毛利率33.25%（同比-1.61PCT），销售费用0.20 亿元（同比-1.71%），管理费用0.20 亿元（同比+7.71%），研发费用0.42 亿元（同比+15.86%）。前三季度营收承压主要系疫情影响激光行业及整体制造业供应链体系；公司设备主要集中在下半年验收致激光及光学智能装备的营收规模减少。

    　　持续开拓新能源市场，预计订单数量持续上涨。国内新能源市场需求不断提升，激光器作为先进制造的核心器件是本轮国产化浪潮中具有代表性的核心器件。公司自 2021 年开始逐步与比亚迪、宁德时代等新能源行业头部客户接洽。自 2021 年末开始逐步获得客户在激光清洗以及激光焊接方面的订单；2022 年上半年公司获得宁德时代供应商定点通知；2022 年公司持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。截至22 年上半年，公司与上述客户合作态势良好，公司预计未来会得到更多来自新能源动力电池相关业务的订单。

    　　收缩激光切割市场业务，拓展激光焊接领域研发。近年来，激光切割市场同质化竞争严重致使毛利率迅速下降，公司在22 年第二季度开始逐步收缩用于激光切割应用的连续光激光器生产，转向研发用于激光焊接应用的连续光激光器。为确保能够为客户提供整体应用方案，公司以自主激光光源为核心，搭配平台型自动化技术，较好满足客户相关需求。此外，公司将持续在激光焊接方面投入研发力量，主要市场集中于新能源动力电池的激光焊接。

    　　盈利预测。我们认为待新能源业务拓展逐步落地后，公司收入和净利润有望快速增长。预计公司 2022～2024 年归属上市公司股东的净利润为0.89 亿元、2.00 亿元、2.88 亿元，EPS 分别为 0.95 元、2.14 元、3.08 元。参考可比公司，给予 2023 年动态 PE 30-35 倍，对应合理价值区间64.20 元-74.90 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。