海宁皮城(002344)：Q3扣非净利同降37% 疫情扰动下业绩仍承压

　　业绩回顾

    　　2022 前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 前三季度业绩：收入8.8 亿元，同比下降8.6%；归母净利润2.2 亿元，同比下降12.6%，基本符合我们预期；扣非归母净利润1.3 亿元，同比下降10.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+17.1%/-31.4%/-7.2%，三季度营收下降幅度环比有所收窄；扣非净利润同比分别+14.2%/-31.2%/-36.6%，在疫情影响下仍有承压。

    　　发展趋势

    　　1、疫情扰动影响下，三季度营收端仍承压。公司前三季度实现收入8.8 亿元，同比降低8.6%，其中3Q22 实现营收2.8 亿元，同比降低7.2%，我们预计主要因为国内多地疫情扰动，随着疫情影响逐步缓和，三季度公司营收降幅环比二季度有所收窄，后续需关注恢复进展。

    　　2、毛利率相对稳定，费用率有所降低。前三季度公司毛利率同降0.3ppt 至42.8%，保持相对稳定。费用端来看，整体费控相对稳定，期间费用率同降2.6ppt 至10.6%，其中销售费用率同降2.5ppt 至3.2%，主因疫情影响下各地市场营销活动开展受限，公司营销推广费用减少；管理+研发费用率同增0.7ppt 至8.8%；财务费用率同降0.8ppt 至-1.5%。此外，去年同期非流动资产处置带来较高非经常性损益基数，1-3Q22 非经常性损益同降15.3%。

    　　综合影响下，归母净利率同降1.1ppt 至24.6%；扣非净利率同降0.4ppt 至15.1%。

    　　3、关注主业转型及业务多元化进展。1）主业巩固及转型：公司在深耕皮革主业基础上，培育时装业态并推动产业线上融合，完善直播产业基地的线上配套服务，包括皮城云批、皮城严选官方供应链平台等。此外，设计基地二期项目“潮品荟”拟集合品牌设计、商务休闲娱乐、餐饮、健康等综合服务，总建筑面积约12.1 万平米，公司计划2022 年内开工，9 月已发起项目策划服务商竞选；2）多元业务拓展：公司稳步推动大健康业务拓展，旗下康复医院推进“康养联合体”示范点建设及拓展“康复进家庭”服务，颐和家园增设康复、检验项目并开展远程心电合作，公司计划有序推进医养结合的发展模式。关注后续经营转型及业务拓展进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情扰动恢复仍需时间，我们下调2022、2023 年净利润预测3%/9%至2.6/2.5 亿元，当前股价对应2022/2023 年20/21 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整，下调目标价9 至4.2 元，对应2022/2023 年20/21倍P/E，较当前股价有1%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧，疫情反复影响超预期，大健康业务进展不及预期。