星网锐捷(002396)2022年三季报点评：锐捷网络分拆在即 期待新品放量带动业绩增长

事件概述：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营收108.19 亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.51 亿元，同比增长15.7%，实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长18.72%。Q3 单季度实现营收41.24 亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润2.39 亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比下降1.37%。

    盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。

    22Q3 公司毛利率为35.64%，同比提升2.27pct，环比提升2.06pct，Q3 公司三费率为28.67%，同比提升5.46pct，环比提升0.66pct，但受益于人民币贬值，22Q3 财务费用为-3,315 万元（主要为汇兑收益，21Q3 为500 万元），公司22Q3 净利率为5.80%，与同期基本持平（21Q3 为5.83%）。

    锐捷网络分拆获批，盈利能力有望提升。

    2022 年9 月15 日，锐捷网络分拆上市获证监会批复，2022 年10 月30 日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于2022年11 月10 日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩（上市后持股44.88%）。

    加大备货力度，合同负债高增验证经营趋势向好。

    22Q3 期末公司存货金额为15.80 亿元，同比增长39.17%，较期初净增7.52亿元，主因增加战略原材料备货（供应紧张）及产品备货（销售旺盛）力度。

    22Q3 期末公司合同负债为15.80 亿元，同比增长110.01%，较期初净增9,331 万元，主因预收款增加，反映公司在手订单充足，长期经营趋势向好。

    研发加码布局前沿技术，产品竞争力持续提升。

    公司加大研发力度，持续布局前沿技术，Q1-Q3 研发费用率为13.72%，同比提升2.34pct。在美国2022 OCP 峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T 硅光CPO 交换机,51.2T/25.6T 硅光NPO 交换机。根据公司公众号，星网锐捷旗下升腾资讯独家中标2022 年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模10,000 点；升腾资讯的核心产品“电子签名外清A10”通过了开放原子开源基金会的OpenHarmony 兼容性测评，成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清，并获颁《OpenHarmony 生态产品兼容性证书》。

    投资建议：锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到ICT 行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.37 亿元/9.85 亿元/12.39 亿元，对应PE 倍数为17/12/10x，公司近5 年估值中枢为26 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。