大全能源(688303)2022年三季报点评报告:Q3产量超预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张雷/陈明雨/尹仕昕 日期:2022-11-07

投资要点

    多晶硅延续高景气,盈利能力持续提升

    2022Q1-Q3,公司实现营业总收入246.77 亿元,同比增长197.15%;实现归母净利润150.85 亿元,同比增长237.23%。2022Q3,公司实现营业总收入83.37 亿元,同比增长119.81%;实现归母净利润55.60 亿元,同比增长140.45%,环比增长6.66%。公司业绩大幅增长主要系:(1)多晶硅价格持续上涨;(2)三期B 阶段项目新产能释放带动销量增长。

    22Q3 产量超预期,多晶硅价格上涨+工业硅价格下降推动盈利进一步提升2022Q1-Q3,公司实现多晶硅产量10.01 万吨,同比增长58.98%;其中Q3 为3.34万吨(半年报预计Q3 产量3.1-3.2 万吨),环比小幅下降,主要受部分产线停产检修影响。公司实现销量10.95 万吨,同比增长71.88%,其中Q3 为3.31 万吨。

    Q3 硅料单晶比例达99%以上,9 月达到99.9%,创历史新高。Q4 公司将继续完成例行年度检修,预计产量3.0-3.2万吨,全年预计产量13.0-13.2万吨。价格端,多晶硅销售延续供不应求,售价依旧上行。2022Q1-Q3,公司多晶硅销售均价(不含税)224.02 元/kg,同比提升72.70%;其中Q3 为249.24 元/kg,环比提升14.15%。成本端,受益于三期B 阶段项目产能释放带来规模效益,叠加工业硅粉价格下降,公司单位成本持续下行。2022Q1-Q3,单位销售成本(含运费)58.58元/kg,同比提升37.35%;其中Q3 为48.07 元/kg,环比降低5.09%。单位现金成本53.28 元/kg,同比提升44.78%;其中Q3 为42.84 元/kg,环比降低6.24%。

    光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张,上游布局工业硅保障原料供给随着三期B 阶段多晶硅项目在2022 年1 月实现达产,公司已经形成10.5 万吨/年高纯多晶硅产能,且全部产能均位于同一厂区,规模效应显著。包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中,预计于2023Q2 建成。此外,包头1000 吨半导体级多晶硅项目也于2022 年初启动建设。2022 年7 月,公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设15 万吨高纯工业硅项目,预计2023Q3 投产,项目建成后,公司将实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球多晶硅龙头,产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期,多晶硅供需有望长期偏紧,我们上调公司2022-2024 年盈利预测,预计分别实现归母净利润204.80、170.67、163.55 亿元(上调前分别为181.79、161.32、162.57 亿元),对应EPS 分别为9.58、7.98、7.65 元/股,对应PE 分别为5.74、6.88、7.18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;光伏装机需求不及预