道森股份(603800):转型铜箔设备 开启成长新征程

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/胡小禹/吴洋/朱艺晴 日期:2022-11-07

随着新能源汽车渗透率快速提升,锂电铜箔需求爆发,带动锂电铜箔设备需求激增。道森股份收购洪田科技,向铜箔设备制造转型,成为铜箔设备领域A 股唯一的上市公司。公司铜箔设备技术行业领先,未来市占率有望持续提升。目前公司在手订单充足,未来随着定增扩产和研发项目落地,将迎来业绩快速增长阶段。首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

    油气设备供应商,转型铜箔设备制造迎来新征程:道森股份曾是国内知名的油气开发设备制造商,近几年面临成长乏力的问题,转型迫在眉睫。2022 年,公司收购洪田科技51%的股权并陆续出售原油服设备资产,转型铜箔设备。洪田科技是国内锂电铜箔设备领域龙头企业,是国内为数不多可供应所有核心设备的厂商(包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等)。2021 年,洪田科技营业收入达3.84 亿元,同比增长97.73%,2018-2021 年营业收入CAGR 为69.40%。

    新能源汽车需求激增,铜箔设备供不应求,国产替代加速:锂电铜箔是锂离子电池负极集流体材料首选,在全球“减碳”的大背景下,新能源汽车需求持续增长。目前铜箔行业产能紧缺,铜箔制造头部企业纷纷加速扩产,铜箔制造设备企业订单已排至2023 年后。我们认为到2026 年,中国的铜箔产能将达到230 万吨,相比2021 年约有158 万吨的产能缺口。历史上我国铜箔设备主要进口自日本,目前海外设备商产能扩产有限,国内设备品牌如洪田科技等技术逐渐成熟,预计未来进口替代将提速。

    洪田科技是国内为数不多有能力供应全套铜箔制造核心设备的供应商:(1)电解铜箔制造由溶铜、生箔、后处理及分切等环节构成,分别涉及溶铜罐、生箔机(含阴极辊)、表面处理机、分切机等核心设备,铜箔制造设备工艺复杂,技术难度高,国内仅少数企业能供应全套设备。(2)最能体现铜箔制造设备的核心指标之一,是超薄铜箔的生产能力,洪田科技已成功研制出直径3 米、幅宽1.82 米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备,能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm 产品,打破行业空白。

    定增14.88 亿元,加速扩产并布局新技术:(1)产能方面,目前行业产能紧缺,国产替代是确定性趋势,通过此次定增项目,公司得以自建专用厂房解决现有生产场地分散与生产流程优化问题,未来公司产能将大幅提高,预计项目达产后年营收9.23 亿元,年均净利润2.08 亿元。(2)新技术方面,用于先进材料及高端装备研发中心建设项目,将推动公司锂电铜箔、阳极板等领域生产技术进步,促进公司行业地位进一步稳固。

    与下游重要客户诺德股份签订战略合作协议,“研发+供应”双重合作:2022年7 月,诺德股份受让道森股份5%股权,同时双方达成战略合作伙伴关系。

    (1)研发方面,双方将共同推动铜箔设备技术、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术的研发。(2)供应方面,洪田科技将优先满足诺德股份扩产计划中的设备需求。洪田科技与诺德股份合作的意义,不仅仅在于将为洪田科技带来可观的业务收入,未来也将大利于洪田科技在新技术方面的研发和拓展,缩短公司新技术的研发和拓展周期。

    首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。道森股份通过收购洪田科技,布局新能 源装备,成为该领域A 股唯一的上市公司。从2021 年开始,国内锂电铜箔行业开始大举扩张产能,带动了铜箔制造设备需求激增。目前洪田科技在手订单充足,排产至2023 年,业绩确定性强。我们预计:(1)行业层面,随着国内新能源汽车行业的爆发,未来几年铜箔设备行业仍将面临供不应求的局面;(2)公司将持续作为铜箔设备国产替代的主力军,扩张自身的市占率;(3)未来随着公司定增项目落地,产能紧张得到缓解,公司将进入业绩的快速释放期。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.01/2.56/3.77亿元,对应当前市值的PE 分别为69.1/27.3/18.5 倍。根据wind 一致预期,可比公司2023 年动态PE 平均值为31.7 倍,以此作为道森股份的目标估值,则有16%市值上升空间,目标股价39.00 元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游投资强度不及预期的风险;疫情及防控政策影响订单和收入的风险;竞争对手突破核心技术,公司市占率、毛利率下降的风险;人才流失的风险。