元祖股份(603886)三季报点评:区域疫情影响月饼销售 蛋糕保持稳增长
事件:
公司公布2022 年三季报,全年实现营业收入21.28 亿元,同比增长2.07%,归母净利润2.98 亿元,同比下降10.21%,扣非净利2.71 亿元,同比下降13.35%,EPS 为1.24 元/股。
投资要点:
疫情影响中秋月饼区域销售,蛋糕保持稳健增长。公司Q3 单季度收入为10.81 亿元,同比-0.09%,归母净利2.36 亿元,同比-12.64%。公司Q3 蛋糕收入2.66 亿元,同比增长13.0%,今年公司在蛋糕上持续加大新品开发投入力度,新推星座系列蛋糕,进一步提升蛋糕视觉美观度,并增加装裱蛋糕的巧克力装饰物,更适合消费者拍照纪念。Q3 收入略有下滑主因中秋月饼旺季受到川渝疫情与限电影响,Q3 中西糕点收入7.79 亿元,同比下滑2.8%。今年由于中秋提前,确认部分月饼成本,且增加蛋糕巧克力装饰物也提高了原材料成本,影响利润表现。
受成本上涨+疫情防控影响,净利率下滑。公司Q3 单季度毛利率为62.46%,同比下降8.55pct,主因原材料成本上涨,加上四川疫情与限电期间影响月饼销售,但月饼会在销售高峰期前按计划生产,确认生产成本,从而导致毛利率下滑明显。销售费用率因为疫情封控影响,费用投放减少,销售费用率同比下降5.68pct 至28.93%。
综上,公司Q3 净利率下降3.15pct 至21.81%。此外,Q3 销售收现与经营性现金流净额13.07 亿元/5.70 亿元, 同比-4.73%/-10.46%,合同负债环比增加0.52 亿元至9.01 亿元,预付卡销售保持稳定增长。
盈利预测与估值。考虑到疫情仍有影响,我们调整本次盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.26/1.77/2.00 元,对应PE 分别为14/10/9 倍。由于季节性因素,公司季度间业绩波动明显,且可比公司少,市场关注度有限。但考虑到公司2016 年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2019-2021 年股利支付率分别高达116.2%、80.0%和70.7%,估值有修复空间,维持“增持”评级。
风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。