航天电器(002025)：限制性股票激励草案发布 充分调动员工积极性

事件：公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过257 名激励对象授予不超过452.6 万股限制性股票（约占总股本0.999%），授予价格为46.37 元/股。

    公司开展限制性股票激励，充分调动核心员工积极性。公司于2022 年11 月4 日发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过452.6 万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.999%，授予价格为46.37 元/股。本激励计划的激励对象合计不超过257 人，占现有职工总数的比例约为4.68%，具体包括：公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。本激励计划的有效期为5 年，包括限售期2 年和解除限售期3 年。解锁条件方面：①以公司2021 年业绩为基数，23/24/25年净利润复合增长率分别不低于14.00%、14.50%、15.00%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平；②23/24/25 年度净资产收益率分别不低于11.20%、11.30%、11.40%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平；③23/24/25 年度△EVA 大于0。本次激励应确认的费用预计为13,772.62 万元，2023~2026 年将分别摊销4,958.14、4,958.14、2,685.66、1,170.67 万元。我们认为，本次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升。

    22Q3 单季营收再创历史新高。公司前三季度实现营收（47.06 亿，+25.57%），实现归母净利润（4.42 亿，+12.12%），实现扣非归母净利润（4.19 亿，+14.87%）。2022Q3 单季度实现营业收入（16.36 亿，+16.39%），创历史单季营收新高；实现归母净利润（1.38 亿，-0.49%），实现扣非归母净利润（1.24 亿，+4.53%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.09%，比去年同期下降1.90pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.91 亿，+12.10%）；管理费用（3.07 亿，+4.63%）；财务费用（-0.22 亿，去年同期-0.08 亿），主要系2021 年公司非公开发行股票的募集资金进行现金管理产生的利息收入所致。三项费用率为7.99%，比去年同期下降1.78pct。公司研发费用（4.03 亿，+30.17%），主要系报告期内公司持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、一体化系统互连技术、新能源线束技术、EPS 电机技术等领域的研究投入所致。前三季度公司销售净利润率为10.90%，比去年同期下降1.31pct。

    22 年关联交易预测显示下游需求旺盛。根据公司发布的关联交易公告，预计2022 年度日常关联交易总金额为19.15 亿元，相比2021 年实际发生额（15.08亿）增长26.99%。其中，向中国航天科工集团有限公司下属企业销售产品年度预计金额为16 亿元，相比2021 年实际发生额（10.78 亿）增长48.42%。

    我们认为，公司2022 年预计关联交易额度持续增长，反映了下游市场需求旺盛，看好公司军品业务快速增长。

    定增推进产业化项目，全面扩产迎接十四五。公司2021 年8 月以非公开发行股票方式向11 名特定投资者发行股票23,662,256 股，发行价格60.46 元/股，扣除发行费用后的募集资金净额为14.22 亿元，拟全部投向公司4 个建 设项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向，项目建设期均为3 年，预计达产后新增收入合计23.61 亿元。报告期内，公司完成收购航天林泉经营性资产，在建工程持续投入，较年初增加41.34%。我们认为，十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段，5G 建设也将持续推进，目前公司下游需求旺盛，本次项目落地后将有效地支撑公司十四五期间的高速发展。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为5.81 亿、7.06 亿和8.62亿元，对应PE 估值分别为60、49、40 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。