多氟多(002407)公司三季报点评报告：短期受原料端扰动 看好电解质与电子级氢氟酸双龙头长期成长

多氟多发布2022 年三季度报告：2022 年前三季度公司实现营业收入92.96 亿元，同比增长74.83%，实现归母净利润17.29 亿元，同比增加134.53%，实现扣非后归母净利润16.04 亿元，同比增加123.48%。

    投资要点

    受原材料涨价及疫情影响，三季度业绩承压单季度来看，2022Q3 公司实现营收32.68 亿元，同比增加36.06%，环比减少3.11%，实现归母净利润3.27 亿元，同比减少23.95%，环比减少51.30%，公司业绩同比增长，主要系公司新材料板块产品六氟磷酸锂和电子级氢氟酸快速放量所致。盈利能力方面， Q3 单季度毛利22.11% （ 环比-11.02pct），前三季度毛利率31.95%，净利率19.27%，公司盈利能力下降系：1）碳酸锂与五氯化磷等原材料价格上涨,压缩产品利润空间。2）疫情多变,降低物流效率,延误新建产线建设及达产计划,导致六氟磷酸锂的出货量低于预期。3）公司Q3 计提信用减值损失0.91 亿元，影响公司单季度利润。费用方面，2022 年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为0.46%、4.40%、0.30%，其中单季度销售、管理费用增加系职工薪酬待遇提升所致，财务费用降低系贷款利率降低，存款利息收入增加及汇率变动导致汇兑收益增加所致。

    受益新能源汽车行业增长，六氟磷酸锂及新型电解质持续放量

    受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，需求量持续走高。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”项目获得国家科学技术进步二等奖。公司具备3 万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，预计2022 年底总产能达5.5 万吨，总出货量达3-3.2 万吨水平。客户涵盖整车、电解液大多数主流厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。此前公告拟分期三期建设10 万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于2025 年底全部建成，市场份额有望进一步提升。此外，公司已与比亚迪、孚能科技、EnchemCO.,Ltd 等客户签订长约，业绩持续性得到了有 利保障。

    公司研发的双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着新技术路线的成功研发，生产成本开始大幅下降。公司LIFSI 目前已有产能1,600 吨/年,每月均有稳定出货，规划建设1 万吨/年的产线,采用更先进的工艺和设备,预计2023 年下半年落地部分产能。此外，二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐产品每月均有稳定出货,公司未来将加大在新型锂盐上的研发投入和产能建设,以期巩固公司在锂电池电解质行业的领先地位。

    电子化学品国际一流水平，打造公司第二增长极公司电子级氢氟酸在内的高纯电子化学品接连取得重要突破，产品已获得德州仪器、韩国三星、长鑫存储等大型半导体企业认可，并大批量供应国内多条8 英寸和12 英寸半导体芯片产线。多氟多作为国内电子级氢氟酸能量产UP-SSS 级产品的稀缺企业之一，现具备年产50000 吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级10000 吨，已批量出货。公司5 月18 日公告宣布成功打入台积电供应链，进一步证明公司G5 级电子级氢氟酸产品向国际一流水准看齐。同时，公司还持续加大力度布局干电子化学品方向，子公司浙江中宁硅业有限公司是首家硅烷国产化企业，公司是国内稀缺的能将产品同时应用于半导体、TFT、光伏行业和镀膜玻璃四个行业的电子级硅烷生产企业，现具备年产4000 吨产能。公司正在建设包括年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸、年产3 万吨超净高纯湿电子化学品、100 吨高纯乙硅烷、100 吨高纯氟氮混合气、300 吨高纯四氟化硅等项目，今年下半年将根据市场情况逐步释放产能。公司的电子级氢氟酸等新材料产品发展势头强劲，未来有望成为公司利润的第二增长极，打开长期增长空间。

    盈利预测

    我们认为公司为六氟磷酸锂电解质及半导体氢氟酸龙头，技术规模双领先，长期看好公司成长，预测公司2022-2024 年收入分别为143.52 、251.14 、351.9 亿元，EPS 分别为2.65、4.33、4.93 元，当前股价对应PE 分别为13、8、7倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险等。