中国重汽(000951)：重卡龙头市占率持续提升 静待行业底部上行

　　业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：公司实现营收71.2 亿元，同/环比-20.2%/-9.1%；实现归母净利润3650 万元，同/环比-73.7%/-81.4%；实现扣非净利润3248万元，同/环比-74.3%/-82.2%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司3Q22 营收业绩承压，盈利能力有所下滑。公司3Q22 营收同/环比-20.2%/-9.1%，归母净利润同/环比-73.7%/-81.4%，营收业绩同环比下滑，主要原因是3Q 公司销量下降。据第一商用车网，3Q22 公司重卡销量3.7万辆，同比-27.3%； 全国重卡行业总销量14.3 万辆，环比-24.2%。此外，资产减值损失、信用减值损失合计占总营收的0.23%，对归母净利润有所拖累。盈利能力方面，公司3Q22 毛利率为6.0%，同/环比-0.6/-2.1ppt；归母净利率0.5%，同/环比-1.0/-2.0ppt，我们认为公司毛利率下滑的主要原因是销量下降导致的规模效应减弱。公司3Q22 期间费用率2.9%，同/环比-0.5/+0.5ppt，主要是新增研发项目减少带动研发费用下降。

    　　重卡行业底部已至，四季度回暖可期。据交强险数据，2022 年9 月重卡上牌量4.2 万辆，同比-37.8%，环比+2.5%，环比连续两月正增长，我们认为重卡行业复苏趋势持续验证。基本面方面， 9 月整车货运流量指数均值101.8，环比+1.7%，货运需求企稳恢复，同时政策性银行资本金工具陆续到位，我们预计基建新开工增速有望在9-11 月迎来小反弹，为重卡需求提供支撑；政策方面，1国常会提出公路货车通行费减免10%、多地出台奖补措施推动国三货车加速淘汰，我们认为四季度重卡行业需求有望持续改善。

    　　海外市场加速开拓、细分领域持续拓展，卡龙头市占率有望进一步提升。

    　　公司抓住海外市场需求复苏的机遇，大力拓展海外市场，成为国内首个单月出口重卡破万辆的企业，同时不断开拓大马力牵引车、载货车以及专用车市场等细分领域。据中汽协数据，截至2022 年9 月公司在重卡市场的份额已经跃升至第一，市占率达24%，同比+4.4ppt；我们看好公司凭借技术、服务网络、产能优势，长期进一步扩张市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑前三季度重卡行业低迷致公司销量同比下行，我们下调22/23 年盈利预测28.8%/10.2%至5.3/9.7 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.2 倍/16.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司作为龙头竞争力显著，维持14 元目标价，对应22/23 年21.9/15.1 倍P/E，较当前股价有5.6%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济增速下行压力；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化慢。