蓝黛科技(002765):新能源业务加速扩张 车载屏协同发展空间广阔

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:温晗静/邓学/常菁 日期:2022-11-07

  业绩回顾

      3Q22 业绩符合我们预期

      公司公布3Q22 业绩:公司实现营收7.2 亿元,同/环比+9.5%/+21.9%;实现归母净利润5396 万元,同/环比-4.8%/+30.3%;实现扣非净利润4427 万元,同/环比+16.1%/+29.1%。3Q22 业绩符合我们预期。

      发展趋势

      多重因素压制3Q 业绩,传动业务维持高速增长。3Q22 公司营收同/环比+9.5%/+21.9%,归母净利润同/环比-4.8%/+30.3%,公司环比明显改善但同比增速较缓,我们认为原因为:1)重庆地区8 月高温限电,扰乱生产节奏;2)1H22 触控业务占公司营收的63%,受全球消费电子需求疲软影响,触控显示业务承受一定压力。受益于新能源车加速渗透与行业端销量回暖,公司传动业务维持较大幅度增长。向前看,我们认为公司触控显示业务的客户优质、需求相对稳定,且4Q 为行业旺季,有望迎来改善;传动板块新客户、新产能持续扩张,有望维持高速增长。

      盈利能力环比改善,汇兑收益增厚净利润。公司3Q22 毛利率18.1%,同/环比+0.8/+1.3ppt,净利率7.5%,同/环比-1.3/+0.5ppt。3Q 毛利率同环比均有改善,我们认为原因系:1)去年同期原材料价格较高,导致毛利率基数较低。

      2)公司传动板块业务结构持续优化调整,新能源等优质项目占比提升。我们认为,当前公司新建产能仍在爬坡中,后续规模效应释放有望带动盈利能力进一步提升。费用方面,公司期间费用率9.9%,同/环比-1.1/+0.3ppt;其中管理费用同比+0.9ppt,主要原因系股权激励费用和员工薪酬增加;受益于美元升值带来的汇兑收益,公司财务费用率同比-3.1ppt,增厚当期净利润。

      新能源传动业务加速产能布局,车载显示屏打造第二增长点。 2022 年10 月公司发布公告,拟在马鞍山新设子公司并推进高精密传动齿轮生产制造项目,一期拟拓展高精密传动齿轮产能240 万件/年,总产值约10 亿元。我们认为当前新能源高精度齿轮市场供不应求,公司大力扩产,有望提高在现有客户中的供货比率、拓展新客户,支撑中短期快速成长。触控屏方面,我们认为公司在车企客户资源方面具备显著优势,有望把握当下智能座舱发展机遇,发挥传动与触控业务的协同作用,助力车载屏业务尽快放量。

      盈利预测与估值

      考虑到公司消费类触控显示业务承压,下调22/23 年盈利预测-10.7%/-3.0%至2.3/3.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.9 倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑齿轮产能扩张支撑中期成长,维持12 元目标价,对应22/23 年30.0/20.0 倍市盈率,较当前股价有7.9%的上行空间。

      风险

      汇率波动、国际局势风险;新项目落地不及预期;原材料价格波动风险。