三七互娱(002555):虚拟现实产业链受益 上线新游表现不凡 储备新游值得期待

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:冯翠婷 日期:2022-11-07

事件:11月1日,工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026 年)》。报告指出,到2026 年,三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业生态进一步完善。三七互娱与歌尔、米哈游合作产业基金,在诸多方面对VRAR 产业进行布局。

    点评:

    22Q3 业绩受新产品发行量减少和老产品营收不佳影响短期回落。公司前三季度实现营业收入116.78 亿元,yoy-3.57%,归母净利22.57 亿元,yoy+31.11%,扣非归母净利22.11 亿元,yoy+45.53%。单季度来看,公司22Q3 实现营业收入35.86 亿元,yoy-21.56%;归母净利5.62亿元,yoy-35.26%,vs 22Q2 9.35 亿元,对应净利率15.66%;扣非归母净利5.67 亿元,yoy-35.65%,vs 22Q2 8.82 亿元,对应扣非归母净利率15.82%。主要系今年受产品上线进度等因素影响,公司国内市场新上线重点游戏产品相比去年同期有所减少。

    销售与研发费用率略有下降,净利率环同比均下滑。22Q3 费用方面,销售/管理/ 研发费用分别为18.45/1.24/2.38 亿元, 对应费用率51.45%/3.46%/6.64%,同比变动-2.96/0.98/-0.31pct。销售费用降低主要系主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》《斗罗大陆:魂师对决》等游戏在本期已进入成长期,流量投放减少所致。

    22Q3 单季度实现净利率15.66%(yoy-3.31pct,qoq-7.70pct);扣非归母净利率15.82%(yoy-3.46pct ,qoq-6.20pct)。

    存量老游表现欠佳,业绩贡献下降。七麦数据显示,2022 年前三个季度,iOS 端《斗罗大陆:魂师对决》预估收入分别为1658.2/1047.1/683.2万美元,《斗罗大陆:武魂觉醒》预估收入分别为182.3/136.5 万/87.3万美元,《荣耀大天使》预估收入分别为142.0/65.7/46.9 万美元,上年同期上线游戏均在22Q3 呈现较大幅度的下滑。可见存量产品在本年度逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期,导致公司Q3 收入出现同比下滑,同时利润也有所下降。

    上线新游表现不凡,储备新游值得期待。《小小蚁国》于9 月24 日正式上线国内,发行上也采用了SLG 领域的高买量策略,投放力度较大,11 月6 日排名iPhone 模拟游戏榜第1 位。卡牌手游《空之要塞:启航》也于10 月26 日全平台开启公测,11 月6 日排名iPhone 畅销冒险游戏榜第8 名。公司目前获批版号储备丰富,包括《霸业》《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》等,未来表现值得期待。

    投资建议:公司22Q3 业绩低于预期,本季度获批版号数量同比减少,且新游暂未贡献业绩。公司于2022 年9 月发行了《小小蚁国》并取得了较好表现,同时储备了《霸业》等重点产品预计将陆续发行。随着产 品恢复正常上线,有望持续释放增量推动公司业绩增长,叠加较强的产品研发、运营以及出海能力。我们下调前期盈利预测至2022-2024 年归母净利润30.80/35.43/40.07 亿元,11 月4 日收盘价对应PE 为11/10/9X,继续维持“买入”评级。

    风险因素:市场竞争加剧、行业景气度下行、行业政策变化、后续新游上线时间不确定、老游生命周期缩短及表现不及预期等风险。