中化国际(600500)：芳纶业务快速发展 碳三项目贡献业绩

　　本报告导读：

    　　Q3业绩符合市场预期，芳纶业务打开成长空间，连云港碳三项目陆续落地贡献增量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。受益于公司新项目落地，我们上调公司2022年EPS，下调2023 年EPS 分别为0.65/0.76 元，新增2024 年EPS 为0.99 元，（原2022-2023 年0.57/1.04 元）。结合可比公司估值，给予17XPE 上调目标价至12.92元（原12.55 元），“增持”评级。

    　　Q3 业绩符合市场预期。2022年前三季度公司实现营业收入659.39亿元，同比+27%（扣除扬农），归母净利润12.90 亿元，同比约+80%（扣除扬农）；其中Q3 单季度实现营收215.26 亿元，同比+10.56%，环比-15.81%；Q3 归母净利3.15 亿元，同比+21.01%，环比-45.69%。

    　　芳纶业务打开成长空间：全球芳纶业务高增长，在锂电池pack，废水超滤膜打开新应用，潜在增量市场超过20000 吨/年。当前公司5000 吨/年对位芳纶呈现满产满销，在电子通讯，橡胶增强，个体防护，复合材料等下游均有稳定销售。Q3 芳纶业务毛利率环比增长130%，其中高强高模产品占比达到芳纶产量75%。公司芳纶产能2023 年底将扩至8000 吨/年，进一步开启成长。

    　　连云港项目陆续投产，项目盈利可期：2022H1公司碳三产业链项目陆续实现ECH、环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水等装置投产。参考前三季度产品平均价格先年归母盈利优于预期。公司环氧丙烷采用HPPO法新工艺相比氯醇法具备清洁·、节能等优势。伴随公司碳三项目产能在2023Q1 全线贯通，一体化优势显著体现。届时公司产品有望在国内外市场，以及下游风电等新兴领域形成销售，有望大幅增厚业绩。

    　　风险提示:项目进展不及预期, 需求不及预期, 原料价格大幅波动。