大全能源(688303)：业绩符合预期 硅料盈利维持高位

公司发布三季报，前三季度营收246.77亿元，同比+197.15%，归母净利150.85亿元，同比+237.23%；22Q3营收83.37亿元，同比+119.8%，环比+1.53%，归母净利55.60亿元，同比+140.45%，环比+6.66%，业绩符合预期，主要系硅料供需紧张，价格景气带动盈利高增

    新增产能快速投产，工业硅降价+硅料价格景气推动业绩高增。公司多晶硅22Q3产量3.34万吨，同比+54.04%，环比-5.45%，主要系为保障安全生产进行分段例行检修所致，22Q3销量3.31万吨，同比+56.38%，环比-11.77%；多晶硅需求持续旺盛，22Q3不含税均价249.24 元/kg，同比+39.80%，环比+14.15%，单位成本48.07元/kg，同比+6.70%，环比-5.09%，主要系三期B阶段产能迅速爬坡满产形成规模效益，叠加工业硅粉采购价格下降，预计22Q3公司硅料单吨净利16.67 万元，同比+52.77%，环比+20.57%。考虑疫情影响及部分扩产项目延期，我们预计22年全球硅料产量约85万吨，可支撑光伏装机约262GW，供需紧张下硅料处于利润分配强势地位，22年全年硅料产量13.0-13.2万吨，硅料业绩有望达200亿元，纵向扩产工业硅完善一体化，横向布局半导体实现多元发展。公司拟在包头投资332.5亿元建设30万吨工业硅+20万吨有机硅+20万吨多晶硅+2.1万吨半导体硅项目，其中一期10万吨多晶硅+1000吨半导体硅项目将于23Q2投产。公司与主要客户均签订1-5年长单框架合同，保障扩产后出货增长，增加盈利确定性。除巩固硅料产能第一梯队地位外，布局工业硅可保障原料供应并提升盈利，拓展有机硅及半导体硅可降低对光伏单一行业的业务依赖，有望晋升为一体化+多元化硅料强企。

    盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩199.75/150.03/132.41亿元，给予23年10倍PE，对应合理价值70.19元/股，给予“买入”评级

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格波动及市场竞争风险。