固德威(688390)：储能业务快速放量 盈利提升超预期

公司公布2022年三季报。2022年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润29.16/2.75/2.64亿元，同比+69.64/+27.90/+29.01%；其中Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润14.63/2.21/2.16亿元，同比+131.65/+255.41/+250.64%.2022Q3公司实现销售毛利率/净利率32.78/14.82%，环比+4.37/+9.59pct，公司三季度业绩超预期，主要系储能业务大幅增长、逆变器盈利能力修复、规模效应摊薄费用等影响。逆变器业务量价齐升，看好光储后续发展。2022年第三季度，上游缺货情况有所缓解，公司逆变器出货量打开，营业收入大幅提升，期间费用明显降低，2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为6.06%/3.81%/6.59%，分别环比-3.83/-1.92/-3.99pct，盈利能力提升显著。随着广德二期项目投产及定增项目建设，公司产能逐步释放，公司“光伏+储能”系统解决方案空间打开，看好光储后续发展。

    储能业务高速增长，分布式业务前景广阔。产品角度，根据公司22年中报披露，公司相继推出 GW50K-BTC三相交流耦合逆变器和GW50K-ETC三相光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案，且正在研发户用离并一体低压/高压储能电池系统。创收角度，储能逆变器业务2017-2022年收入占比快速提升，储能电池开始放量，逐步贡献利润。公司从2021年布局BIPV业务，在BIPV和“整县推进”的共同促进下，分布式业务将打开营业收入空间、进入规模化发展快车道。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为4.23/10.14/18.07元/股，给予其2023年业绩40倍PE估值，对应合理价值405.51元/股，继续给予“买入”评级

    风险提示。全球光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险等