新华保险(601336)2022Q3业绩点评:新单增长持续承压 投资大幅拖累净利润

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2022-11-06

事件

    近日,新华保险发布2022Q3 业绩报告,前三季度公司实现营业收入1711.78 亿元,同比-7.0%(Q3 单季同比-10.7%,环比-6.9%);归母净利润51.90 亿元,同比-56.6%(Q3 单季同比-99.8%,环比-99.9%),主要受去年高基数(去年同期归母净利润为119.54 亿元,同比+7.6%)及本期资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。公司年化总投资收益率3.7%,同比-2.7pct。公司ROE 为4.94%,同比-6.56pct。

    投资要点

    1.保费首年业务增长承压,或受长期年金等新产品销售不及预期影响截至2022Q3,公司实现总保费收入1377.92 亿元,同比+0.9%。公司长险首年、短险保费下滑,续期保费正增长持续发挥压舱石作用。长期险首年保费收入349.52 亿元,同比-0.5%,占比25.37%,较去年同期-7.14pct;短险保费收入38.51 亿元,同比-20.5%,占比2.79%,较去年同期+0.59pct;续期保费收入989.89 亿元,同比+2.5%,占比71.84%,较去年同期+6.55pct,保持整体业绩的稳定。

    细分来看,截至2022Q3,公司长期险首年期交保费157.15 亿元,同比-14.6%,首年业务增长承压;十年期及以上期交保费收入下降至22.75 亿元,同比-55.3%,或受终身寿险及长期年金险销售不及预期影响,预计Q4NBV 增速继续承压。

    2.个险渠道增长稍显乏力,银保渠道贡献保费规模渠道方面:1)个险渠道增长稍显乏力,受营销人力规模下滑影响,截至2022Q3 实现保费收入968.76 亿元,同比-2.0%。其中长期险首年期交保费91.75 亿元,同比-25.8%;续期保费856.31 亿元,同比+3.0%;2)银保 渠道采用继续加强与银行合作、公司自己银代渠道双轮驱动策略,稳定贡献保费规模。实现总保费收入385.76 亿元,同比+9.3%,其中,长期险首年保费252.30 亿元,同比+15.6%,续期保费133.30 亿元,同比-0.9%;3)团体渠道受疫情影响客户经营压力增大,导致需求受到抑制,实现保费收入23.40 亿元,同比-3.6%。

    2022Q3,公司持续实施人力“优计划”,以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”。整体来看,Q3 增员总量较严峻,目前公司主要人力策略是保持绩优人力稳定,盘活存量、激发存量,并在新增过程中做好优增优育。

    3.资产规模稳定,投资收益下降显著拖累净利润截至2022Q3 末,公司投资资产11451.33 亿元,较上年末+5.8%。公司年化总投资收益率为3.7%,同比-2.7pct。受人身险需求转弱、监管趋严等因素影响,业务发展放缓,叠加资本市场低迷影响,投资收益大幅下滑,导致本期净利润同比减少。且2021Q3 公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润由去年同期的119.54 亿元下降至51.90 亿元,同比-56.6%。

    Q4 公司将在战略资产配置指引下积极配置长久期资产,利用信用债,特别是地方政府债,强化久期管理;同时灵活进行战术资产配置,在审慎前提下积极把握市场机会。

    4.估值与投资建议

    公司盈利及价值增长均承受向下压力,银保渠道表现相对亮眼,但仍难转新单颓势。期待后续Q4 开门红把握业务节奏,在期缴和“三高一长” 产品(高价值率、高佣金率、高费用率和长年期)获得稳健增长。未来,公司将不遗余力地发挥新华竞争优势,协同康养、财富管理资源,持续优化产品供给,打造队伍发展新动能。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位,我们预计2022-2024年的摊薄EPS 分别为2.26/3.03/3.88 元,PE 分别为10.32/7.72/6.02 倍,维持对于公司的“增持”评级。

    风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;开门红不及预期风险;肺炎疫情持续蔓延风险。