鲁阳节能(002088)：Q3景气阶段性回落 中长期成长值得期待

公司发布2022年三季报，前三季度收入24.54亿元，同比+7.38%，归母净利润4.65亿元，同比+14.95%.Q3收入8.61亿元，同比+2.79%，归母净利润1.47亿元，同比+0.24%。

    三季度受疫情和成本上涨影响，景气阶段性回落。Q3收入和利润增速环比均明显下行；毛利率31.94%，同比-2.78pct，环比-3.28pct，增速放缓、毛利率下行，景气度阶段性回落、归因分析：一是贵州、内蒙古、新疆基地受疫情影响发货，二是原材料和能源价格上涨，三是公司产品结构变化，保温类产品竞争更激烈，以价换量。未来随着疫情缓解、内蒙基地新产能投放、原材料价格回落，景气将迎来改善。Q3净利率17.02%，同比-0.43pct，较毛利率降幅收窄，主要系公司Q3期间费用率同比下降1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.58/0.05/0.10/0.95pct，销售费用率下降主要系销售模式变革带来的销售人效改善，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。

    大股东奇耐完成溢价要约收购，战略支持鲁阳扩张。2022年Q2大股东奇耐已完成要约收购过户，持股比例升至53%，奇耐将持续增加对鲁阳节能的固定资产投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等三个方面，有利于公司优化产业结构，提升综合竞争力。

    盈利预测与投资建议。公司是国内陶瓷纤维龙头，规模优势、装备优势和技术优势带来显著的成本优势，近年进行销售模式转型变革，大股东继续加大战略支持，未来份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3/7.5/9.1亿元，对应PE分别为17.4/14.4/11.9倍，参考可比公司估值及公司自身成长性，给予公司2022年合理PE估值20X，对应合理价值29.79元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求低预期、公司产能扩张低预期、原燃料价格波动