聚辰股份(688123)公司动态点评：业绩高速增长 SPD、汽车级EEPROM注入成长新动能
事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收7.18 亿元，同比增长82.89%；归母净利润2.58 亿元，同比增长212.82%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长417.26%。2022 年Q3 单季度实现营收2.76 亿元，同比增长115.65%，环比增长14.52%；归母净利润1.10 亿元，同比增长552.80%，环比增长20.88%；扣非净利润1.29 亿元，同比增长394.12%，环比增长43.33%。
业绩高速增长，毛利率大幅提升：2022 年前三季度，受益于SPD 及汽车级EEPROM 等高附加值产品大批量供货，带动公司营业收入快速增长。
利润端来看，由于公司应用于内存模组、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品销售占比快速提升，前三季度公司综合毛利率有较大幅度提高，其中Q3 单季度毛利率70.7%，环比Q2 提升6.53pcts，Q3 单季度将公司整体销售毛利率由上半年的61.77%拉升至前三季度的65.20%；受益于毛利率大幅提升，公司净利率也大幅提高，前三季度销售净利率为35.30%，较上半年提高2.58 pcts，其中Q3 单季度销售净利率环比提升2.87pcts 至39.43%，产品高附加值属性致使公司归母净利润及扣非净利润增幅均高于营收增幅。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/4.04%/13.65%/-3.34% ， 同期变动分别为-0.65/-1.29/0.05/-2.42pcts，其中研发费用有所增长主要系公司加强产品和技术研发投入，以及公司针对部分研发骨干实施2021 年/2022 年限制性股票激励计划，报告期内确认的股份支付费用亦有较大幅度增长。
汽车EEPROM 进入收获期，持续受益新能源汽车高景气：随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，广泛应用于车载摄像头、液 晶显示、娱乐系统等外围部件，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。
在全球汽车“缺芯”的背景下，公司汽车级EEPROM 产品于报告期内实现大批量供货。公司当前也在积极完善A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，并将产品进一步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件，随着新能源汽车景气度持续高企以及公司产品渗透率不断提升，公司将有望充分受益。
前瞻布局DDR5 内存技术，SPD 产品快速起量：根据IDC 统计，2021 年全球计算机和服务器的出货量分别达到34,880.00 万台和1,353.90 万台，同比增长14.80%和6.90%。且随着英特尔第12 代Alder Lake 平台上市，新一代DDR5 内存模组已于2021 年第四季度正式导入市场。下游DDR内存模组行业规模的提升及DDR5 内存技术商用驱动将带动应用于DDR内存条的SPD 产品需求量的增加。公司作为业内少数拥有完整的SPD 产品组合和技术储备的企业，抓住SPD 市场发展的机遇，针对最新的DDR5内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品，受益于SPD 产品需求量迅速增长，公司SPD 产品的销量及收入于报告期内快速增长，未来将有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5 内存技术商用驱动等因素带来的对SPD 需求规模的提升。
首次覆盖，给与“买入”评级：公司主要从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案和技术支持服务。公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制等众多领域。公司EEPROM 产品已在智能手机摄像头、液晶面板、计算机及周边等细分领域奠定了领先优势；在汽车级EEPROM 领域已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品；在计算机及服务器领域，已开发配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品，报告期内实现快速增长。
公司未来有望持续受益于新能源汽车高景气，以及云计算、大数据等因素驱动的计算机和服务器的需求规模持续提升带来的红利。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.13 亿元、4.64 亿元、6.24 亿元，EPS分别为2.59 元、3.84 元、5.16 元，对应PE 分别为38X、26X、19X。
风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
