国投电力(600886):水火并济价增主导 成本管控盈利修复

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-11-06

事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告:2022 年前三季度,公司实现营业收入381.71 亿元,同比增长18.02%;实现归母净利润41.26 亿元,同比增长18.74%。

    事件评论

    水火电价均有提升,三季度营收快速增长。三季度,公司境内控股企业累计完成发电量501.99 亿千瓦时,与去年同期相比增长2.18%。其中:1、水电方面,雅砻江虽然来水偏枯,但在保供发电以及产能扩张的促进下,三季度发电量实现同比增长7.55%;2、火电方面,虽然贵州火电同比实现增长,但天津、广西火电电量同比均有所下滑,其中天津国投北疆受降雨增多和需求减弱影响三季度电量同比下降21.11%,最终同期整体火电电量同比下滑7.57%;3、新能源方面,三季度自然资源偏弱且弃风限电有所抬头,但在装机扩张的情况下风电电量实现增长12.52%、光伏电量实现增长11.67%,三季度公司新增新能源装机5.79 万千瓦。电价端,三季度公司平均上网电价0.337 元/千瓦时,同比增加12.76%,累计来看前三季度平均上网电价0.350 元/千瓦时,与去年同期相比增加10.10%。

    其中,火电平均电价三季度同比提升32.42%至0.501 元/千瓦时,雅砻江电价同比提升1.89%至0.252 元/千瓦时。整体而言,公司三季度实现营业收入154.77 亿元,同比增长18.68%,公司营业收入的快速提升主要得益于电价端实现上涨。

    成本费用整体管控合理,行业回暖投资收益增加。在电量同比增幅有限的情况下,公司三季度营业成本98.38 亿元,同比增长12.53%,环比提升37.81%。三季度公司火电发电量达到158.85 亿千瓦时,相较二季度97.05 亿千瓦时的发电规模明显提升,但成本增幅整体可控,我们认为主要得益于三季度长协煤合同履约情况或有所改善,火电分部的盈利能力稍有修复。此外,得益于行业整体经营环境的改善,公司三季度投资收益实现1.73亿元,其中来自联营企业的投资收益贡献达到1.41 亿元,而去年同期投资收益为负贡献。

    盈利增加带来所得税金和少数股东损益的增加,三季度两者分别同比去年增加1.66 亿元和3.12 亿元,分别同比增长30.96%和25.96%。在营收端快速提升的背景下,公司三季度合理控制成本并借助经营环境改善实现投资收益贡献,最终同期实现归母利润17.78 亿元,同比增加56.77%。

    积极布局新能源,“十四五”成长可期。在原有装机水火并济的格局下,公司持续积极布局新能源发电业务,截至6 月公司清洁能源装机已经占控股装机容量超过65%。根据公司规划,“十四五”末公司控股装机容量将达到5000 万千瓦,其中清洁能源装机3600 万千瓦,风光装机的持续投产将会赋予公司二次成长曲线,同时进一步有利于整体业绩的稳定性。

    投资建议与估值:根据最新财务数据对盈利预测进行微调,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.72 元、0.89 元和0.98 元,对应PE 分别为13.95 倍、11.30 倍和10.30倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、煤炭价格非季节性上涨风险;

    2、流域来水不及预期风险。