温氏股份(300498):猪鸡共舞 业绩符合预期高增长!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/陈潇 日期:2022-11-06

事件1:

    2022 年前三季度,公司实现营业收入558.74 亿元,yoy+20%,实现归母净利润6.86 亿元,yoy+107%。

    其中,单三季度实现营业收入243.30 亿元,yoy+53%,实现归母净利润42.09 亿元,yoy+158%。

    截止2022Q3 末,公司固定资产344.39 亿元,较二季度末-1%;在建工程46.49 亿元,较二季度末-2%;生产性生物资产60.90 亿元,较二季度末+9%。

    事件2:

    公司公告分红预案,以2022 年10 月24 日公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金1 元(含税),合计派发现金约6.55 亿元(含税)。

    我们的分析和判断:

    一、生猪板块:出栏高增长+猪价超预期上涨,板块盈利改善显著!

    1)2022Q1-Q3:生猪销售共1242 万头,同增38%;生猪销售均价17.18 元/kg,yoy-8%;肉猪出栏均重估计118kg,与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本,估计2022Q1-Q3 生猪头均处于盈亏平衡线附近。

    2)2022Q3:生猪销售共441 万头,同比+3%,环比+11%;Q3 销售均价相比于Q2 环比+48%,高于部分上市猪企。盈利方面,在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下,成本依然持续改善,三季度肉猪养殖综合成本已降低至16.6 元/kg 左右,估计单三季度头均盈利或超600 元(估计Q2头均盈利-150~-250 元),单三季度生猪板块盈利约30 亿元左右。此外,随着9 月猪苗成本持续下降至低于370 元/头(6、7 月猪苗成本370-380 元/头),我们预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低,给全年综合成本下降至16-17 元/kg 以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。

    3)未来预期:截止9 月末,公司能繁数量已提升至134 万头(2022Q2 末约120 万头),已接近年底能繁存栏140 万头目标,为后续出栏量高增长奠定基础。此外,肉猪上市率的提升(2022M9 上市率达到90%+)和投苗量的提高(2022M9 投苗超210 万头),助力公司出栏量持续高增长,我们预计2022/2023/2024 年出栏量达到1800、2800、3800 万头,年均复合增速超40%,出栏量增速在千万头部企业中较高,且历史出栏兑现度显著优于同行。

    二、家禽板块:黄鸡景气向上,公司作为黄鸡龙头,盈利空间打开。

    1)2022Q1-Q3:肉鸡出栏量约7.83 亿羽,与去年同期基本持平;销售均价15.29 元/kg,同增19%;出栏均重2.02kg,略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本,我们估计前三季度黄鸡单羽盈利约3-4 元(估计Q2 单羽盈利不到1 元),板块估计盈利约20-30 亿元。

    2)2022Q3:销售约2.95 亿羽,同比-3%、环比+13%;销售均价17.84 元/kg,同比+50%、环比+29%;出栏均重1.92kg,维持正常水平。随着公司管理等各环节的落实,上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位,剔除计提部分奖金影响后,三季度肉鸡出栏完全成本估计低于14 元/kg,估计Q3 肉鸡单羽盈利约6-8 元,对应板块盈利约20 亿元左右。

    三、资产结构持续改善,为公司高成长奠定基础!

    公司储备资金充裕。三季度末,随着公司业绩持续好转,库存资金更为充裕,为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。另,资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础,资产负债率已连续5 个月下降,截止到2022 年9 月末,资产负债率已降至60.7%(2022Q2 末65.70%),获得明显改善。

    四、投资建议:

    维持“买入”评级。基于:1)后续成本改善可预期;2)出栏量增速在千万头部企业中较高;3)资金储备充足;4)当前市值对应2023 年预估出栏量头均市值不到3000 元/头,处于历史相对底部区间,且考虑到猪价超预期,头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+ 元/ 头)。预计2022-2024 年营业收入832.62/1127.39/1275.50 亿元, 同比+28.16%/35.40%/13.14%;归母净利润79.18/216.15/176.45 亿元,同比+159.07%/172.99%/-18.36%;对应EPS 分别为1.21/3.30/2.70 元/股。

    风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。