中船防务(600685)：汇兑收益增加提升盈利能力 存货增加后续交付有望增加

事件

    近日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入72.99 亿元，同比增长6.66%，实现归属于上市公司净利润0.23 亿元，同比增长289.33%。

    简评

    近日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入72.99 亿元，同比增长6.66%，实现归属于上市公司净利润0.23 亿元，同比增长289.33%。第三季度单季度按营业收入30.28 亿元，同比增长42.43%，归母净利润484 万元，同比下降95.21%。公司营收小幅增长显示公司经营生产稳定。从营业能力来看，公司毛利率为6.67，较2021 年末有所下降，主要由于交付产品的原材料价格上涨等原因，随着钢材价格回落，预计后续公司毛利率将有所改善。

    受人民币贬值影响，公司汇兑收益同比增加，财务费用为-4.07亿元，提升了净利润率水平。后市来看，美元仍然处于加息周期，预计人民币兑美元汇率维持较高水平，有利于公司提升汇兑收益。

    合同负债存货持续增长，后续交付有望持续提升。公司2021年接单量较高，预计从明年开始交付，后续业绩利润有望提升。

    截止到三季度末，公司存货为74.41 亿元，较上年年末增长51.17%，合同负债130.65 亿元，较上年年末增长39.76%。存货和合同负债的持续增长反映公司目前在手合同充裕，为后续业绩增长带来支撑。

    支线集装箱船作为小型集装箱船主要的应用市场为亚洲区域航线和欧洲区域航线，亚洲和欧洲区域经济持续活跃，为区域航运市场带来不断新增的海运需求。2020 年东盟十国和中国、日本、韩国、澳大利亚及新西兰近日正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），推动亚洲区域一体化。2021 年，亚洲区域集装箱船需求为6360 万TEU，同比增长7%，预计2022-2023 年仍将增长3.1%、4.2%。区域间贸易的繁荣将持续拉动支线集装箱船的需求，目前支线集装箱船平均年龄达到15 年，未来拆解后的更新需求也将支撑支线集装箱船新船需求。

    盈利预测

    公司是中小型军舰、支线集装箱船和特种船舶的全球知名的建造企业。民船方面，公司支线集装箱船达到全球先进水平，将充分受益于区域经济发展和船舶更新周期，此外，特种船舶的需求或将给公司带来新的利润增长点。军船方面，作为先进的护卫舰生产商，将充分受益于我国建设现代化海军的进程。公司船价上升叠加公司造船效率提升，将有力提升公司的毛利率和盈利水平。预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为1.15、7.37 和8.37 亿元，相应22 年至24 年EPS 分别为0.08、0.52、0.59 元，对应当前股价PE 分别为332.11 倍、51.74倍、45.58 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、民船订单回落影响：宏观经济形势持续低迷，供应链回归本国，导致国际海运量下降，集装箱船航运价格回调，影响下游船东订单情况，民船订单不及预期；2、民船订单价格下降风险：由于航运价格大幅下降、竞争激烈等原因，公司民船订单价格下降，导致毛利率下降；

    3、军船交付不及预期：受交付节奏影响，军品营收不及预期；4、原材料大幅波动风险：公司主要原材料钢材价格波动将影响公司毛利率；5、汇率波动风险：若人民币大幅升值将影响公司盈利能力。