景嘉微(300474)：业绩短期承压 信创驱动23年有望迎来成长拐点

　　事件：

    　　公司公告三季报：2022 年前三季度公司营收7.29 亿元，同比减少10.35%；归母净利润1.73 亿元，同比减少30.60%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比减少44.09%。

    　　点评：

    　　1、Q3 业绩承压，信创趋势下具备长期成长性

    　　公司Q3 单季营收1.85 亿元，同比减少45.21%，公司三季度业绩延续二季度下降趋势，我们认为主要原因或是信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，我们认为2023 年信创有望加速落地，公司作为国产GPU 龙头，具备长期成长性。

    　　2、加大研发投入，推进GPU 产品适配和新产品研发公司2022 前三季度研发费用2.15 亿元，同比增长32.72%，研发费用率29.45%，同比提高9.56pct。Q3 单季研发费用8027 万元， 同比增长51.50%，研发费用率43.30%。公司研发投入主要分为两个方面：1）GPU 新产品研发，提高产品性能；2）现有产品的适配和应用，实现在政务、电信、电力、能源、轨交等多领域的试点应用，未来将持续在行业应用领域开展应用和推广工作。

    　　3、美国加大对中国GPU 芯片出口限制，重视GPU 国产化机遇2022 年下半年美国加大对中国GPU 芯片出口限制：1）8 月31 日，NVIDIA公告收到美国政府通知，部分高性能产品对中国出口实施新许可限制；2）10 月7 日，美国商务部公布了对于中国出口管制新规声明，应用于HPC领域高算力芯片列入管制范围，同时对已被列入实体名单的28 家中国实体进一步加强出口管制，包括多家中国CPU、GPU 芯片设计公司及AI 算法公司。目前美国对中国GPU 限制主要集中于用于AI 训练的高性能GPU 产品。

    　　我们认为，除计算GPU 外，我国个人电脑等设备中用于图像显示GPU 也存在断供风险，GPU 国产化重要性提升。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，将公司2022-2024 年净利润由 3.17/4.85/6.82 亿元调整为2.76/4.04/5.86 亿元，对应当前公司市值PE 为 108.45/74.13/51.18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。