东方电缆(603606)：业绩短期承压 但在手订单充足 有望支持明年业绩增长

　　投资要点

    　　公司业绩短期承压：公司2022 年1-9 月实现营收56.65 亿元，同比-1.88%，归母净利润7.36 亿元，同比-23.43%。2022Q3 实现营收18.05 亿元，同比-24.36%，环比-11.65%，归母净利润2.14 亿元，同比-34.04%，环比-12.30%。2022Q3 公司销售毛利率23.50%，同比-1.77pct，环比+2.92pct，销售净利率11.86%，同比-1.74pct，环比-0.07pct。公司业绩下降的原因主要是1、国内海上风电工程受疫情影响，建设有所延缓，部分海缆项目交付延后。2、2021 年海风抢装背景下基数较高。

    　　公司在手订单充足，有望支持2023 年业绩增长：公司Q3 实现主营业务收入17.96亿元，其中陆缆系统10.67 亿元，同比-4.82%，海缆系统4.69 亿元，同比-52.86%，海洋工程2.59 亿元，同比-3.05%。Q3 毛利率环比有所提升，主要是由于脐带缆的交付占比提升，拉高海缆系统毛利率。同时陆缆系统的毛利率也有所改善。截至三季报，公司在手订单94.45 亿元，其中海缆系统58.12 亿元，陆缆系统23.67 亿元，海洋工程12.66 亿元。从公司在手订单构成中可以看出，高毛利率的海缆系统和海洋工程的订单金额合计占比约74.94%，未来产品出货结构的变化有望带来盈利能力的提高。

    　　扩张国内产能、布局国际市场：公司东部（北仑）基地·未来工厂已实现全面投产，已经启动南部（阳江）基地建设，目前公司正在进一步深化南部（阳江）基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加。此外，公司布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成。

    　　投资建议：公司作为海缆龙头企业，在手订单充沛，超高电压电缆、海洋脐带缆等高端技术有望提升盈利能力。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为10.32、17.12 和22.21 亿元，同比-13.2%、+65.9%、+29.7%，当前股价对应2023 年的PE 为31 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，疫情等风险。