盛和资源(600392):稀土价格下行导致公司业绩承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2022-11-06

  公司22Q1-Q3 归母净利润同比+78.63%,维持“买入”评级公司22Q1-Q3 营收128.79 亿元(yoy+65.30%),归母净利润14.85 亿元(yoy+78.63%);其中22Q3 营收41.17 亿元(yoy+40.62%、qoq-6.90%),归母净利为1.38 亿元(yoy-52.2%、qoq-78.3%)。我们根据市场走势调整稀土价格假设,因此下调盈利预期,预计22-24 年公司EPS 分别为1.02/0.99/1.24 元(前值1.33/1.41/1.46 元),可比公司2022PE 均值18.3x,给予公司18.3xPE 估值(2022E),对应目标价18.69 元(前值24.90 元),维持“买入”评级。

      公司22Q3 毛利率、净利率环比下降8.45pct、10.14pct公司22Q3 单季度稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿(含金红石) / 稀土精矿( 含独居石) 销量分别环比-5.00%/+72.32%/+27.80%/-38.63%/-8.03%/-11.95%, 毛利率分别环比-18.48pct/-18.05pct/-2.81pct/-14.15pct/-11.09pct/-6.99pct。22Q3 单季度整体毛利率9.97%( yoy-6.21pct 、qoq-8.45pct ), 期间费用率3.67%(yoy-2.68pct、qoq+1.31pct),净利率3.95%(yoy-6.17pct、qoq-10.14pct)。

      稀土价格下滑是公司Q3 业绩环比下滑主因

      据Wind,因为下游需求较差,且22H2 稀土配额增加,导致稀土行业出现阶段性过剩,主流稀土价格均出现不同程度回调。其中氧化镨钕、氧化镝和氧化铽Q3 均价分别为72 万/吨、228 万/吨和1334 万/吨,相较Q2 均价下滑18 万/吨、29 万/吨和88 万/吨。公司稀土产品单吨利润下滑,且Q3 形成资产减值约1.22 亿。

      公司积极布局海外稀土资源

      据2022 年9 月19 日《投资者关系活动记录表》,公司2013 年开始成立海外项目团队,深入调研海外项目,长期持续跟踪。在海外资源开发合作方面,公司有独特技术和丰富的经验,也有成功的案例,比如美国的芒廷帕斯矿山;也参与投资了一个高性能磁材项目,公司持股10%。且公司为加快推动坦桑尼亚Ngualla 稀土矿项目的开发,盛和新加坡(持有Peak 公司19.9%股权)与Peak 公司于22 年10 月19 日签署了非约束性的谅解备忘录,内容涵盖稀土产品承购、战略合作以及盛和直接收购Ngualla 项目权益等事宜。

      风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,新建项目投产低于预期,下游需求不及预期。