东鹏饮料(605499)：基地市场恢复增长 三季度环比加速

　　收入、利润快速增长

    　　2022Q1-Q3 公司营收66.4 亿元、+19.5%，扣非前后归母净利11.7、10.6 亿元，同比+17.0%、+10.2%。2022Q3 公司营收23.5 亿元，同比+25.3%，扣非前后归母净利4.1、3.5 亿元，同比+28.3%、+14.4%。因成本趋于下降，我们上调2022-2024年归母净利预测至13.96、17.86、23.13 亿元（前次13.25、17.02、21.28 亿元），2022-2024 年EPS 分别为3.49、4.47、5.78 元，当前股价对应45.9、35.8、27.7倍PE。中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升，维持“增持”评级。

    　　基地市场环比Q2 加速，省外市场快速增长

    　　受益于高温天气、冰冻化陈列持续推进及2022Q2 新增终端网点，2022Q3 能量饮料同比+29.4%，其他饮料同比-37.4%。分区域看，2022Q3 单季基地市场广东、广西分别+4.6%、+18.3%，广东市场恢复增长，广西快速增长；成长市场华东、华中、西南、华北分别+35.7%、+32.6%、+49.3%、+74.5%。前三季度主要经销商净增288 个，同比增12.5%。

    　　原料成本虽有压力，控费抵消部分影响

    　　2022Q1-Q3 净利率17.54%，同比降0.37pct，主因是受PET 聚酯切片、白砂糖原料价格上升影响下毛利率同比降4.0pct；另外销售费用率、管理费用率同比分别降2.46pct、降0.51pct。2023Q3 单季净利率同比升0.41pct，其中毛利率同比降3.45pct，毛利率降幅环比收窄，原料价格压力仍存。销售费用率同比降2.33pct，红包、广告费用持续压缩，毛销差降1.12pct，销售费用率降低抵消部分成本影响，另管理费用同比降0.43pct。

    　　2023 年轻装上阵

    　　相较往年，虽然省外市场延长1 个月打款，但因控制渠道库存，销售较好区域压货较少，当前库存低于2021 年同期，2023 年轻装上阵。6 月以来PET 瓶胚价格趋势向下，当前跌至7000 元/吨，后续有望持续回落，贡献利润弹性。

    　　风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险