天合光能(688599):加强一体化布局 发力N型电池赛道

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/郭彦辰/林誉韬/朱碧野 日期:2022-11-06

  事件:2022 年10 月30 日,公司发布2022 年第三季度报告,公司前三季度营业收入581.98 亿元,同比+86.15%,归母净利润24.02 亿元,同比+107.74%;

      分季度来看,2022 年Q3 公司实现营收224.68 亿元,同比+102.83%;归母净利润为11.33 亿元,同比+151.43%。

      加强一体化布局,全面提升产品供给能力。2022 年6 月,拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW组件辅材生产线,此次扩产将进一步提高公司在下一代N 型电池技术产业化领域的竞争地位,优化产业链上下游的整体布局;9 月公司发行可转债,募集资金将用于西宁35GW 直拉单晶项目,为公司N 型组件产能提供配套。此外,公司拟在淮安经济技术开发区投资建设年产15GW 高效电池和15GW 大功率组件项目,项目总投资约60 亿元人民币,该项目进一步加强公司在高效电池和大功率组件领域的领先优势,扩大先进产能规模,提升公司盈利能力。

      先进产能加速释放,坚持技术进步推动产业升级。公司积极开展电池和组件技术研发。电池方面,公司N 型i-TopCon 产品效率与良率实现行业领先,量产料率最高达到了25%,2022 年4 月,公司宿迁8GWTOPCon 电池项目已正式启动,预计今年Q4 逐步投产。组件方面,最新产品天合至尊超高功率组件叠加了210mm 尺寸硅片、高密度封装、多主栅(MBB)等多项前瞻性创新型技术,并且顺应了组件大功率发展趋势,可广泛适用于各种分布式屋顶、渔光、农光和地面电站项目。

      前瞻性布局储能技术,为公司注入新活力。电芯方面,目前公司着手于开发长寿命电芯技术,目前已完成150Ah 储能电芯性能升级A 样开发,当前测试结果1000 次循环无衰减;PCS 方面,公司已完成1500V 单机最高功率2000KW全系列PCS 的量产,该系列产品具备快速功率控制功能及快速电网需求响应能力、具备构网控制特性、对电网的安全稳定运行起到支撑作用。目前海内外储能市场高度景气,从国外来看,地缘政治因素加重了能源危机,电价持续上涨,分布式储能市场持续升温;从国内来看,由于分布式光伏快速起量,出于对电网安全的考虑,多省市出台了光伏配储政策。天合布局前瞻性布局储能业务有望为公司带来新的增长点。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收834/1110/1274 亿元;归母净利润分别为38/66/93 亿元;对应11 月1 日收盘价,PE 为40x/23x/16x,维持“推荐”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;硅料价格波动等。