万盛股份(603010)：阻燃剂景气下行拖累业绩 多项目进入试生产

　　事件：公司发布 022年三季报，前三季度营收26.30亿元，同比-12.76%；实现归母净利润2.85 亿元，同比-54.38%；扣非后归母净利润2.86 亿元，同比-53.65%。其中第三季度实现营收8.35 亿元，同比-21.30%，环比-7.73%；实现归母净利0.46 亿元，同比-76.64%，环比-58.80%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比-73.14%，环比-51.30%。

    　　受下游需求走弱叠加国内市场产能扩张影响，阻燃剂景气度回落。受海外地缘政治、能源危机及国内疫情反复影响，汽车与消费电子等终端消费疲软，改性塑料制品需求大幅下滑，阻燃剂景气度随之下行。

    　　公司前三季度阻燃剂销售17.54 亿元，同比-28.87%；胺助剂及催化剂销售6.68 亿元，同比+36.89%；涂料助剂销售1.49 亿元，同比+36.70%。

    　　其中第三季度，阻燃剂销量2.46 万吨，同比-26.41%，环比-0.49%，售价19973 元/吨，同比-22.02%，环比-15.52%；胺助剂及催化剂销量6955.03 吨，售价34635 元/吨，同比+29.05%，环比-9.23%；涂料助剂销量3200 吨，同比+27.94%，环比+26.03%，售价18910 元/吨，同比+13.97%，环比-5.37%。

    　　原料价格走高致成本承压，公司毛利水平环比收窄。前三季度，公司主要原材料三氯氧磷均价8727.12 元/吨，同比+33.92%，其中第三季度均价环比-19.36%；苯酚均价9455.29 元/吨，同比+22.29%，第三季度均价环比-3.08%。三氯氧磷等原料价格走高情况下，公司三季度毛利率为17.63%，环比下降4.95 个pct。

    　　在建项目如期推进，山东汉峰项目进入试生产。公司山东汉峰项目年产10 万吨三氯化磷、6 万吨三氯氧磷、6 万吨五氯化磷产线已于8 月进入试生产阶段，为公司后续阻燃剂项目提供原料保障。江苏万盛大伟年产2.7 万吨脂肪胺及衍生品项目开始试生产。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为33.04/45.24/61.10 亿元，归母净利润为3.85/6.22/7.92 亿元，对应PE 为18X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，安全、环保风险