三七互娱(002555)：短期承压为产品排期影响 关注储备游戏上新表现

　　【投资要点】

    　　公司发布三季报。报告期内公司实现营收116.78亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润22.57 亿元，同比增长31.1%，与此前业绩预告相符。

    　　其中三季度公司实现营收35.86 亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润5.62 亿元，同比下降35.3%。

    　　业绩承压主系产品排期影响。收入端来看，去年同期重点游戏《斗罗大陆：魂师对决》上线所致业绩基数高，今年受版号停发与疫情影响上新游戏较少，此外存量游戏进入成熟期流水自然下滑。成本端来看，《小小蚁国》于季度末上线，《凡人修仙传》在部分海外地区上线，推广投放费用有一定提升。

    　　新游逐步上线，海外表现稳健。公司旗下重点产品《小小蚁国》于9月24 日上线，在iOS 免费/畅销榜分别排名TOP20/100，SLG 品类游戏整体生命周期较长，游戏有望带来长线增量。据SensorTower 数据显示，1-9 月公司在中国手游发行商收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4/4/4 名。公司海外重点产品《Puzzles&Survival》维持出色表现，9 月在中国出海手游收入中排名第二，海外版《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等游戏也表现稳健。

    　　产品储备充分，重点产品已获版号。境内发行来看，重点产品自研三国SLG《霸业》，代理产品《梦想大航海》、《曙光计划》、《最后的原始人》等已获得版号。境外发行来看，公司拥有《代号魔幻 M》、《代号G2》、《代号GOE》等多款游戏储备。公司旗下海内外储备产品主要覆盖MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营四个核心赛道，有望在后续测试调优后陆续上线带来业绩增量。

    　　【投资建议】

    　　我们认为公司短期业绩稍有承压主系产品排期影响，长期逻辑不变。公司秉持“精品化、多元化、全球化”战略，存量产品有望维持稳健表现，多元储备游戏有望带来新增量。结合公司运营情况与我们对外部环境的判断，我们调整盈利预测，下调营收并微调费用率。我们预测2022-24 年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2 亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/40.2 亿元，对应PE11/9/8 倍，对应EPS1.38/1.61/1.81 元/每股，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险

    　　行业竞争加剧

    　　政策监管风险