东鹏饮料(605499)：全国扩张持续推进 控费增效改善盈利

　　事件：

    　　公司于2022年1 0 月27日发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收66.44 亿，同比+19.50%；归母净利11.66 亿，同比+17.01%；扣非归母净利10.64 亿，同比+10.21%。Q3 实现营收23.53 亿，同比+25.30%；归母净利4.11 亿，同比+28.32%；扣非归母净利3.50 亿，同比+14.40%。

    　　点评：

    　　广东市场恢复正增长，省外市场持续扩张。22Q3 广东/全国/直营分别实现营收10.24/10.59/2.65 亿，同比+13.76%/+40.78%/+18.46%，其中广东市场环比增长18.68%，并扭转了2022H1 同比下滑的趋势；全国区域同比增速较2022H1 提升6.15pcts。500ml 金瓶销量持续提升，22Q3 东鹏特饮销售收入同比增长29.42%。根据10 月业绩情况公告，2022 年10 月公司产品动销同比大幅度增长，动销增速超前三季度。

    　　原料价格持续上涨，控费增效缓解成本压力。公司22Q3 毛利率为40.05%，相较于22H1 下滑2.63pcts，主要系Q3 大宗原材料聚酯切片/白砂糖采购单价较上半年分别上涨8.56%/2.52%。Q3 毛利率同比下降3.45pcts，净利率同比提升0.41pcts 至17.46%，主要系公司进行合理的控费增效，Q3 销售/管理费用率同比下降2.33/0.44pcts。2022 年10 月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，公司毛利率有所提升。

    　　渠道网络全面铺开，产能扩张提升规模效应。公司不断扩张全国销售网络，在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式。截至第三季度末，经销商数量达2600 家。经销/直营/线上渠道前三季度分别同比增长20.07%/10.20%/47.68%。公司持续加强在渠道端的冰柜投放，截至2022H1 共投放约7.4 万台冰柜。公司还积极推进长沙、衢州生产基地建设，有利于降低物流成本，提高产品供应的及时性与稳定性。

    　　投资建议：考虑到公司全国化扩张趋势，功能饮料需求具备韧性，后续原材料价格呈回落趋势有望释放业绩弹性。预计公司2022-2024 年营业收入为85.60/107.28/128.74 亿元，归母净利润为13.47/17.82/22.31 亿元，对应2022-2024 年EPS 为3.37/4.46/5.58 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期。