再升科技(603601)：Q3业绩暂承压 中长期需求空间仍大

22 年前三季度公司归母净利润1.44 亿元，同比下滑23.53%公司近期发布22 年三季报，前三季度实现营收11.98 亿元，同比增长3.1%，归母净利润1.44 亿元，同比下滑23.53%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比下滑26.46%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利润4.1/0.34 亿元，同比分别+9.27%/-29.44%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比下滑23.43%。

    猪舍新风、转口贸易下滑拖累收入，设备、AGM 隔板等需求仍具韧性公司22Q3 实现收入4.1 亿元，同比增长9.3%，环比Q2 下滑3.5%，前三季度受经济复苏动力不足，部分地区运输效率降低等因素影响较大，同时猪舍新风应用项目放缓、公司转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少，对公司营业收入造成拖累，但另一方面公司积极发挥在“干净空气”

    和“高效节能”行业的核心竞争优势，不断向新的下游需求领域渗透，尤其是干净空气设备产品的多个项目推进，以及AGM 隔板产品市场需求持续向好，支撑公司收入同比仍实现增长。

    Q3 毛利率小幅下滑，现金流大幅好转

    公司前三季度毛利率27.4%，同比下滑4.12pct，其中Q3 单季度毛利率24.2%，同比下降5.0pct，环比Q2 小幅下降2.1pct，主要系疫情、限电等导致产能损耗，叠加原材料价格上涨推升单位成本。公司Q3 期间费用率16.9%，同比提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.7/+1.0/-0.9pct。最终实现净利率8.5%，同比小幅下降4.4pct。公司Q3 经营性现金流净流入1.1 亿元，同比大幅好转（去年同期-0.1 亿元），主要系公司到期货款回款增加，同时部分子分公司享受税收缓交政策。前三季度收现比85.8%，同比提升14.9pct，现金回流能力增长。

    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级

    我们认为公司“干净空气”及“高效节能”中长期需求空间仍较大，公司研发实力+产业链一体化优势明显，中长期成长性仍可期，短期来看，公司新增5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000 吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，23 年或开启新一轮增长。考虑到短期需求端恢复较慢，下调22-24 年归母净利润预测至2.3/3.1/3.7 亿元（前值：2.55/3.31/4.01 亿元），参考可比公司估值，给予公司23 年25 倍目标PE，目标价7.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。