洽洽食品(002557)：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善

　　瓜子业务恢复常态增长，多因素助力坚果业务增速恢复，整体看公司Q3业绩平稳增长。公司2022年前三季度实现营收43.84亿元（+12.91%），归母净利润6.27亿元（+5.45%），扣非归母净利5.25亿元（+6.99%）；其中22Q3营收17.05亿元（+13.56%），归母净利润2.76亿元（+3.24%），扣非归母净利2.52亿元（+11.31%）。分品类看，Q3瓜子业务增速在疫情后回归10%以上的常态增长；坚果业务在渠道持续拓展及公司加力营销宣传、促销等的驱动下实现30%左右的增长。

    　　提价顺利传导，毛利率小幅修复；销售费用投入增加，净利率仍有压力。22Q3公司毛利率32.32%，同比提升0.18pct，主要系①公司3季度对产品的提价的贡献，其中7月份公司开始陆续对海外产品提价7%-10%，7月份屋顶礼盒规格从每袋26g降到23g变向提价，8月份公司再次对葵花籽产品提价约3.8%；②部分辅料价格有所回落。费用端，Q3销售费率/管理费率/研发费率/研发费率分别为分别同比+1.53pct/+0.72pct/+0.05pct/+0.1pct，销售费率提高主要系Q3坚果业务的品牌费用、促销费用等投入增加。最终Q3公司实现净利率16.17%，同比降低1.61pct。

    　　渠道拓展空间仍大，提价逐步落地、盈利能力有望修复，公司经营稳健向好。渠道端，公司持续推动瓜子销售的渠道下沉和弱势区域覆盖，随着渠道下沉、蓝袋瓜子/葵珍占比提升、海外业务拓展，瓜子业务尚有较大成长空间；坚果业务则贯彻落实贴奶销售，并通过开箱有奖的方式促进终端动销，随着社区店、生鲜店、水果店等渠道的拓展，预计未来2-3年内仍能维持较高速成长。成本端，如油脂、包材等原材料价格呈回落态势，叠加提价的顺利传导，公司业绩弹性有望在四季度或23年逐步释放。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。

    　　投资建议：提价红利有望逐步释放93，估值具备安全边界，维持“买入”评级。

    　　考虑疫情对海内外需求的影响，我们小幅下调盈利预测742，预计公司2022-2024年营收68.32/78.45/89.28亿元（分别下调约2%/2%/2%），同比增长14.0%/15.0%/13.8%；归母净利润10.06/11.53/13.20亿元（分别下调约6%/9%/10%），同比增速8.3%/14.6%/14.5%；当前股价对应PE为22/19/16x16w，维持“买入”评级。