华兰生物(002007)：Q3业绩受流感疫苗销售提前影响短期承压 长期增长趋势未变

事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入36.02 亿元，同比增长7.18%；归母净利润9.01 亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润7.58 亿元，同比下降22.44%。Q3 单季度，实现营业收入12.53 亿元，同比下降39.54%；归母净利润3.18 亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降49.18%。分业务线看，Q3 单季度血制品收入实现小幅增长，疫苗业务由于今年批签发及供应从以往的下半年提前至5 月，销售与去年同期存在季度差异，收入及利润同比下滑较大，为公司单三季度业绩承压的主要原因。

    主要受成本及销售费用增加影响，前三季度净利率有所下降。2022年前三季度，公司毛利率为67.06%，同比下降2.06pct，预计主要系血制品业务成本增加的影响；期间费用率为34.58%，同比上升5.13pct，其中销售费用率为22.45%，同比上升4.15pct，主要系服务费增加较多所致；管理费用率为5.74%，同比下降0.17pct；研发费用率为6.16%，同比上升0.47pct；财务费用率为0.22%，同比上升0.68pct，主要系本期支付的信用借款利息增加所致；受毛利率下滑与期间费用率上升影响，公司净利率下滑较为明显，前三季度净利率为29.56%，同比下降5.76pct。单Q3 来看，公司实现毛利率65.71%/-9.13pct，主要系毛利较高的疫苗业务占比大幅下降所致，净利率30.73%/-4.86pct，销售费用率17.33%/-8.55pct ； 管理费用率6.05%/+2.80pct ； 研发费用率5.78%/+2.49pct；财务费用率0.31%/+0.60pct。

    公司积极申请单采血浆站，产能建设稳步推进。根据公司公告及投资者关系记录，2021 年公司共有单采血浆站25 家，采浆量为1000 吨以上；2022 前三季度公司下属各单采血浆站克服疫情的影响，采浆量较去年同期增长约10%，同时公司于今年上半年先后获准在河南4 县各设置一家单采血浆站，目前正在加紧施工，加快推进单采血浆站的建设，原有浆站的潜力挖掘及新浆站的获批为公司血液制品业务增长奠定了坚实基础。此外，为满足采浆量上涨后各类产品的生产需求，公司征地350 亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，公司在血液制品行业的领先地位有望得到进一步巩固。

    流感疫苗批签发稳定增长，单抗研发进展顺利。根据中检院及公司投资者关系记录，2022 年前三季度公司共批签发流感疫苗103 批（受批签发提前影响已超过去年全年的100 批），其中三价流感12 批（同比+100%），成人四价流感77 批（同比+48%），独家产品儿童四价流感14 批，开始逐步放量，前三季度流感疫苗共实现营业收入约15.6亿元，同比增长12%；在单抗方面，公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中贝伐单抗三期临床试验己取得主要临床终点数据，预计2023 年1 季度可完成药品生产批件申请。

    疫苗公司发布股权激励计划，有助于公司长远发展。华兰疫苗于今年10 月发布2022 年限制性股票激励计划，激励对象共计28 人，主要包括高管及核心骨干，业绩考核指标为以2021 年净利润为业绩基数，要求2023-2025 年扣非净利润的增长率分别不低于40%、80%、100%（目标值口径，若达到则公司层面归属比例为100%）；32%、64%、80%（触发值口径，若达到则公司层面归属比例为80%，否则为0%）。若按每年同比增速计算，则2025 年扣非后净利润相较2021 年净利润的年均复合增长率为18.9%（目标值）、15.8%（触发值），此次股权激励计划将绑定核心员工利益，有助于公司疫苗业务中长期稳健增长。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为15.6%、15.2%、16.2%，净利润增速分别为6.3%、15.4%、22.0%，对应EPS分别为0.76 元、0.87 元、1.06 元，对应PE 分别为24.3 倍、21.1 倍、17.3 倍；维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。