广汽集团(601238):三季报净利润同比增长 看好自主品牌向上

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陆嘉敏 日期:2022-11-06

事件:公司发 布2022年三季报,2022年前三季度总营收799.8亿元,同比+45.1%;归母净利润80.6 亿元,同比+52.6%;扣非归母净利润77.3 亿元,同比+68.9%。其中,2022Q3 实现营收315.3 亿元,同比+51.6%;归母净利润23.1 亿元,同比+144.1%;扣非归母净利润20.9 亿元,同比+292.7%。

    点评:

    埃安销量快速上升,驱动公司营收增长。公司22Q3 实现营收315.3 亿元,同比+51.6%,环比+24.03%,营收增长由埃安快速上量驱动,1)广汽埃安三季度实现销量8.2 万辆,同比+130%,环比+48%,埃安7-9 月销量环比稳定上升,前三季度实现销量18.2 万辆,按月销量环比+0.2 万辆算,2022 全年销量有望达28 万辆以上,冲击30 万辆目标;2)广汽传祺三季度销量9.4 万辆,同比+34%,环比+14%。广汽自主销量同比快速增长驱动公司营收端上扬。

    净利润环比小幅下降,主要系资产减值计提影响。公司22Q3 实现归母净利润23.1 亿元,同比+144.1%,环比-12.75%,净利润环比小幅下降主要由于:1)22Q3 公司计提资产减值6.1 亿元,若加回该部分减值,公司净利润环比+26.2%。2)22Q3 合资部分销量环比增速放缓,影响投资收益。

    广本供应恢复,广丰表现稳健。公司22Q3 实现投资收益37.2 亿元,同比增长122%,环比下降13%,我们认为投资收益环比下降主要由于: 1)6 月购置税政策推出透支部分销量,7-9 月销量环比增速放缓。

    2)下半年合资公司促销力度加大影响单车收益。分品牌看,广本Q3 实现销量21.5 万辆,同比+22%,环比+49%,其中单月销量较Q1、Q2改善明显,我们认为广本供应链已恢复正常;广丰表现销量基本稳健,Q3 实现销量26.5 万辆,同比+59%,环比增长5%。我们认为,合资部分仍是公司主要盈利来源,且单车盈利水平相对较高,随着广本供应恢复,两田混动/插混/纯电全矩阵电动化转型推进,合资部分有望持续向上。

    埃安扩产增资稳步推进,看好2023 年规模效应及品牌向上促盈利。从费用率端看,公司2022Q3 期间费用率为9.49%,同比-2.72pct,环比-0.66pct,规模效应已现。后续1)埃安扩产增资稳as 步推进,第二工厂已于10 月投产,年产能已由20 万辆翻倍达40 万辆,随着产能规模扩大,费用有望进一步摊薄;2)公司品牌升级,产品结构改善,此前已推出第一超跑SSR,2023 与华为合作的SUV 车型AH8 有望推出,品牌继续向上,盈利能力有望随之提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 101 亿元、121 亿元和169 亿元,对应EPS 分别为0.96、1.16、1.61元,对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍。

    风险因素:新车上市进程不及预期,行业销量下滑风险等。