周大生(002867):前三季度实现营收89.37亿元同增38.05% 黄金品类持续发力 疫情之下展现韧性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2022-11-06

事件:公司发布2022 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.37 亿元,同比增长38.05%;实现归母净利润9.31 亿元,同比下降7.48%。单三季度,公司实现营收38.39 亿元,同比增长4.19%,归母净利润为3.45 亿元,同比下降12.72%。

    收入端:公司2022 年前三季度实现营业收入89.37 亿元,同比增长38.05%,其中,22Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为27.54/23.44/38.39 亿元, 分别同比增长138.15%/43.57%/4.19%。①分行业:2022 前三季度自营线下业务实现营业收入 8.61亿元,同比下降 6.06%,占比9.64%%;电商业务实现营业收入 8.94 亿元,同比增长20.97%,占比10.00%;加盟业务实现营业收入 70.15 亿元,同比增长 51.08%,占比78.50%。②分产品,自营线下镶嵌产品销售收入9,109.57 万元,同比下降34.12%,黄金产品销售收入 7.41 亿元,同比增长 1.43%,加盟镶嵌产品批发销售收入8.09 亿元,同比下降45.78%,黄金产品批发销售收入55.28 亿元,同比增长125.03%。

    毛利率:公司2022 年前三季度销售毛利率为20.33%,同比减少9.08pct。其中,22Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为20.17%/24.49%/17.91% , 分别同比减少20.25pct/16.00pct/3.13pct。

    费用端:2022 年Q1-Q3 期间费用率为6.40%,同比减少2.26pct。

    利润端:2022 前三季度公司实现归母净利润9.31 亿元,同比下降7.48%;归母净利率为10.39%,同比减少5.13pct。分季度看,2022Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45 亿元,分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。

    现金流量端:①2022 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.11 亿元,同增124.27%;②投资活动产生的现金流量净额为1.42 亿元,同减59.08%;③筹资活动产生的现金流量净额为-6.56 亿元,同减28.23%。

    渠道端:省级服务中心业务稳步开展,渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4,573 家,其中加盟门店4,339 家,自营门店234 家。公司终端门店数量较上年同期末净增加216 家,较年初净增加71 家,前三季度累计新增门店415 家,累计撤减门店344 家。

    投资建议:黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化,消费频次高频化,消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代,一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营,未来公司品牌力有望持续提升。

    考虑到疫情对于线下消费的影响,我们调整公司22-24 年归母净利润为11/13/17亿(前值为14/16/19 亿),对应PE 分别为12x/10x/8x,省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险