航发动力(600893)2022年三季报点评：三季报业绩稳健增长24%；持续看好中长期发展

事件：公司10 月28 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收224.1 亿元，YoY+22.2%；归母净利润9.7 亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润6.4 亿元，YoY-4.1%。前三季度业绩整体符合市场预期，三季度略低于市场预期。主要原因是税改增加流转税，影响短期利润数据。

    税改对短期业绩带来一定影响。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收54.亿元（YoY+44.3%）、94.1 亿元（YoY+48.3%）、76.1 亿元（YoY-7.9%）；1Q~3Q22 分别实现归母净利润0.7 亿元（YoY+92.5%）、5.9 亿元（YoY+37.1%）、3.2 亿元（YoY-1.5%）。2）3Q22 毛利率为11.8%，同比提升1.2ppt；净利率4.5%，同比提升0.4ppt。前三季度毛利率为11.7%，同比下降2.7ppt；净利率4.6%，同比提升0.1ppt。受国家税改相关政策影响，前三季度税金及附加同比增长0.42 亿元至0.87 亿元，3Q22 单季度税金及附加同比增加0.35 亿元，一定程度上影响单季度净利润。

    转让子公司晋航公司80%股份，聚焦主业优化结构。2022 年9-10 月，公司挂牌转让全资子公司晋航公司80%股权，东方蓝天钛金科技有限公司、西安航空发动机集团天鼎有限公司作为联合受让方已取得受让资格，晋航公司不再纳入航发动力合并报表范围。晋航公司主营为航空发动机维修业务，2021 年实现营收0.7 亿元，净利润3.5 万元；2022H1 实现营收1897 万元，净利润-892 万元。晋航公司2021 年净利率为0.05%，低于公司同期净利率水平3.6%。本次股权转让后，公司将加快产业聚焦，优化业务结构，提高存量资产利用效能。

    费用率持续优化；应收/存货/预付反映需求景气。公司前三季度期间费用率为7.3%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率1.5%，同比增加1.5ppt；2）管理费用率4.6%，同比减少2.0ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.4ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为0.1%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据272.7 亿元，较年初增加63.9%；2）存货290.9 亿元，较年初增加41.8%；3）预付款项40.1 亿元，较年初增加45.8%；4）合同负债196.1 亿元，较年初减少9.9%；5）经营活动现金流净额-158.4 亿元，去年同期为87.6 亿元，主要是本期收到的客户预付款减少所致。

    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，通过不断改革，提质增效，经营质量不断提升。“十四五”期间公司将持续受益于“两机”

    领域高景气，我们维持2022~2024 年归母净利润分别为14.9 亿、19.5 亿和25.4亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024 年PE 为86x/65x/50x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的主导地位，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新型号产品研发进展不及预期等。