大华股份(002236)3Q22：提升人效应对外部扰动

3Q22 业绩持续疲软

    受外部环境扰动影响，大华3Q22 业绩延续2Q 疲软态势：营收70.8 亿元，同比下降11.2%；归母净利润1.7 亿元，同比下降77.1%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比下降53.0%。展望后市，虽然公司在供应链上面临挑战，但随着政府稳增长政策的不断落地以及公司加强对人效的改善，我们认为公司2023 年扣非净利润（剔除零跑影响）或仍将与2022 年大体持平。我们下调目标价22.2%至14.00 元，基于20.3x 22E PE（vs 可比公司22E Wind一致预期均值27.1x，主要考虑到公司境内业务持续承压）；维持“买入”评级，22E-24E EPS 分别为 0.69/0.78/0.90 元（前值：1.08/1.26/1.54 元）。

    3Q 回顾：创新业务持续高增，G 端承压，E 端弱复苏，海外增速放缓公司3Q22 整体收入承压，创新业务（1H22 收入占比12%）成为亮点，其中：1）创新业务延续高增速，3Q 同增近40%（1H22：40.8%）；2）E 端业务回暖，3Q22 实现个位数增长（1H22：-1.6%），虽然智慧建筑板块拖累整体增速，但公司深挖传统行业增量需求（如银行数字化转型）和潜力创新行业（如教育、医疗等基础民生领域）；3）G 端业务持续承压，收入同比跌幅扩大至约25%（1H22：-6.9%），显示由于公司外部环境扰动，G 端招标数量下滑、项目验收延期；4）受海外经济衰退预期影响，海外业务增速放缓。拉美、非洲、东南亚等地区仍稳健增长，欧美等发达国家收入下滑。

    4Q22&2023 展望：稳增长政策落地+人效改善助力2023 境内业务保持稳定虽然目前市场仍然面临各种扰动因素的不利影响，公司供应链也面临一定挑战，但我们认为，随着政府稳增长的政策的不断落地，客户支付意愿恢复，公司的境内业务（G 端和E 端业务）在2023 年或将仍然保持现有的规模。

    我们预计公司4Q22 扣非归母净利润将延续下降态势（同降35%），但在人效改善的帮助下，2023 年扣非归母净利润（剔除零跑影响）或仍将达到26.7亿元（和2022 年大体持平）。

    下调目标价至14.00 元，维持“买入”评级

    考虑到公司境内业务或仍将面临外部挑战，我们下调22E-24E 收入预测8%/17%/25%，我们下调归母净利润预测至21/24/27 亿元（前值：33/39/47亿元）；同时，下调目标价22.2%至14.00 元，基于20.3x 22E PE，维持“买入”评级。

    风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。