节能风电(601016):盈利高增长 估值处于地位

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-11-05

3Q22 归母净利同比+31%,风电电量与毛利率齐升节能风电

    1-3Q22 实现营收38.56 亿元、同比+32%,归母净利13.09 亿元,同比+32%,与业绩快报一致;3Q22 营收11.77 亿元,同比+31%,归母净利3.02 亿元,同比+31%。公司业绩增长得益于风电发电量、毛利率的共同上升。维持盈利预测,预计22-24 年归母净利为16.4/18.6/22.1 亿元,对应BPS 3.20/3.98/4.82 元。22 年可比PB 均值1.6x,公司利润增速高于行业均值,可享受估值溢价;给予22 年目标PB 1.8x,目标价5.76 元(前值6.40元,基于22 年2.0xPB),增持评级。

    新项目陆续投入运营,风电毛利率同比上升

    9 月末公司风电累计装机5.39GW,较年初新增0.24GW;运营装机5.18GW,较年初新增0.89GW;在建0.14GW,1-9 月新增核准0.52GW。参考公司项目建设进度与储备情况, 我们维持22/23 年末运营容量预测5.18/5.93GW。公司3Q22 风电毛利率为52.7%,同比升3.4pct,受装机区域的结构变化和市场电折价幅度同比收窄的共同影响,度电收入同比+24%至456 元/MWh,度电成本同比+16%至216 元/MWh。

    风电小时数同比上升,市场化电量占比同比上升公司项目区域风资源佳,1-3Q22 公司发电量同比+24%至8,864GWh,平均利用小时数同比增加21 小时。公司积极参与项目所在省份的市场化交易,1-3Q22 市场电占比达到58.36%,同比升14.15pct。1H22 公司弃风限电率为10.95%,同比+0.34pp,但中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局非限电区域。

    资产质量与盈利能力具备改善空间,有望享受估值溢价公司当前股价对应22-24 年PE 为13/12/10x,PB 为1.3/1.1/0.9x。新能源发电行业22 年Wind 一致预期PE 均值18x,PB 均值1.6x。考虑到22-24年公司归母净利CAGR(42%)高于行业均值(29%),随着公司弃风率的改善,存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22 年目标PB 1.8x,对应目标价5.76 元。

    风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。