韦尔股份(603501)3Q22：去库存进程持续拖累业绩

3Q22 受消费电子市场弱需求拖累，库存或在2Q23 回到正常水平

    韦尔股份发布3Q22 业绩：三季度实现营收43.1 亿元（-26.5% yoy，-22.1%qoq），归母净亏损1.2 亿元（-109.4% yoy，-108.7% qoq），扣非归母净亏损2 亿元（-117.9% yoy，-135.8% qoq）。受消费终端需求弱、库存高企等影响，公司CIS/触控产品出货量及价格受到拖累。3Q 计提3.3 亿存货减值后存货环比增长11.6%，周转天数升至291 天。我们看到23 年安卓手机需求仍然不强，手机厂商拉货积极性不高，我们预计公司去存货活动或于2Q23左右结束。我们下调2022/23/24E 盈利预测53/26/35%至25/39.9/46.1 亿元。考虑公司汽车业务增长性，基于2023 年40 倍PE（行业均值2023 年28 倍），下调目标价至135 元（前值219 元），维持买入。

    弱需求+库存高企，CIS/触控价格、毛利率下跌，关注行业去库存进度3Q22 手机等消费终端需求弱，且设计公司库存高企，CIS/触控驱动价格下跌，拖累公司单季度毛利率下跌至28.4%（-7.1pp yoy，-4.8pp qoq）。我们看到公司3Q 计提3.3 亿存货减值，截至3Q22，公司库存继续上升至141亿元，环比增长11.6%，存货周转天数升至291 天，主因1）公司美元计价存货受到美元升值影响，2）部分晶圆后道加工成本继续计入使存货金额提升。我们看到公司2Q22 开始调整晶圆厂下单节奏，存货水平或在4Q22 见顶，但由于2023 年手机需求仍然较弱，手机厂商备货积极性不高，公司去库存周期拉长，整体存货水平或于2Q23 左右回到正常（70-80 亿之间）。

    4Q22 展望：手机CIS/触控或见底恢复，汽车CIS 增长持续强劲展望4Q22，我们看到手机CIS 50M/1 亿像素等产品或陆续进入量产，毛利率也或将因产品结构得到改善而提升；安防CIS 受外部环境影响环比下滑；汽车CIS 将维持强劲增长；TDDI 业务或出现触底反弹。展望2023 年，我们看见公司车载CIS 产品或仍将保持高增长，且LCoS AR-HUD 等车载新产品或将逐渐进入量产；手机CIS 凭借8M/13M/50M 等多款新产品或将持续获得份额；而触控驱动也或将通过不断下沉市场取得份额。我们看好公司高强度研发下汽车等相关新产品的增长潜力。

    维持买入评级，下调目标价至135 元

    我们下调CMOS 业务出货量及单价，由此下调2022/23/24E 盈利预测53/26/35%至25/39.9/46.1 亿元。考虑公司汽车业务增长性，基于2023 年40 倍PE（行业均值2023 年28 倍），下调目标价至135 元（前值219 元），维持买入。

    风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险，库存攀升风险。