周大生(002867)三季报点评:持续体系迭代 静待柳暗花明

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈腾曦/刘雪瑞 日期:2022-11-05

投资要点

    公司发布三季报,业绩同比降幅环比Q2 有收窄:

    前三季度营收89.37 亿,同比+38.05%;毛利率20.33%;毛利额 18.17 亿,同比+20.33%;归母净利9.31 亿,同比-7.48%;扣非归母净利8.70 亿,同比-9.78%。

    22Q3 营收38.39 亿元,同比+4.19%;毛利率17.91%;毛利额6.87 亿元,同比下降11.34% ;实现归母净利3.46 亿元,同比下滑12.72%;实现扣非归母净利3.09亿元,同比下降19.40%。业绩同比降幅环比Q2 有收窄。

    Q3 营收分渠道来看,自营线下营收2.94 亿,同比增加8.70%,加盟营收32.13亿,同比增长4.93%,电商营收2.90 亿,同比下降4.66%。

    季内镶嵌承压、黄金旺销,公司黄金产品战略调整已有成效:

    Q3 营收分品类来看,镶嵌承压、实现营收4.60 亿,同比下降41.96%;公司持续推出时尚、文创类黄金产品,黄金产品占比继续提升,表现亮眼,素金营收28.50 亿,同比增长20.06%,品牌使用费2.03 亿(黄金为主),同比增长3.86%。

    合理控费成效显著,销售费用率同比下降0.7pct:

    公司22Q3 期间费用2.14 亿元,同比下降7.8%。其中销售费用1.90 亿元,同比下降8.78%,销售费用率9.0%,同比下降0.7pct,管理费用、研发费用和财务费用相对稳定。

    线下为主的业态受疫情影响承压,叠加21Q3 镶嵌高基数,Q3 业绩同比下滑:

    1)疫情影响终端需求及加盟商信心,镶嵌品类动销及订货会出货均受影响。

    2)21Q3业绩基数较高,21Q3公司推出星座极光大师款并进行部分铺货,同时开始省代模式,并给予加盟商黄金账期优惠鼓励铺货,21Q3 高基数下增长3.68%。

    3)订货会带来应收账款规模增加,计提信用减值损失同比增加约3000 万。

    新推“周大生经典”新形象降低加盟商投资门槛和提升门店周转:

    从终端门店变化来看,公司继续优化门店质量,公司22Q3 新增191 家,闭店143家,其中加盟店净增49 家,自营店净增-1 家,期末门店数合计4573 家。

    公司新推“周大生经典”新品牌形象,进入全国招商,根据招商条件来看:1)200万黄金投资额+30 万镶嵌公司支持;2)标准化配货模型+销售数字化;3)更聚焦年轻时尚,精选IP 类/时尚国潮类/明星专款产品,并推出新款形象。

    盈利预测及估值:

    品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。由于疫情影响较大,下调盈利预期,预计22/23/24 年归母净利12.06/14.53/17.68 亿元,同比增长-1.49%/20.47%/21.66%,对应PE10.06/8.35/6.86X,维持“买入评级”。

    风险提示:疫情反复;门店拓展不及预期;镶嵌需求持续下降。