福斯特(603806):胶膜盈利韧性凸显 POE出货占比提升
业绩总结:公司发 布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收135.46亿元,同比增长51.70%;归母净利润15.33 亿元,同比增长14.75%;扣非净利润14.44 亿元,同比增长10.70%。其中三季度公司实现营收45.31 亿元,同比增长40.98%;归母净利润4.76 亿元,同比增长10.10%;扣非净利润4.43亿元,同比增长3.07%。三季度公司计提信用减值损失2.1 亿元。
三季度光伏胶膜盈利良好,龙头实力稳固。22Q3 受下游组件排产调整与波动,公司光伏胶膜出货略有下降。三季度公司光伏胶膜出货约3 亿平,环比下降约10%。盈利方面,受下游需求转淡,三季度EVA 粒子与胶膜价格下降,我们计算公司胶膜单平盈利约1.4 元,虽环比下降约29%,盈利仍保持良好水平,彰显公司强大的抗压能力与盈利韧性。
POE胶膜占比提升,看好N型时代下公司POE胶膜的优势与业绩弹性。22Q3晶科TOPCon 组件出货近3GW,N型电池组件出货起量,带动POE 胶膜需求提升,三季度公司POE 类胶膜(含EPE)出货占比较二季度已有所提升。展望明年,TOPCon/HJT 等N型电池组件出货有望进一步增长,阻水性、抗PID 性能更好的POE 胶膜需求高增确定性强。在POE 粒子尚未国产化背景下,公司作为光伏胶膜龙头企业,凭借多年和合作关系积累,POE 粒子供给保障较为充足,规模优势显著,POE 胶膜出货有望领先行业。同时,2023 年起公司POE类胶膜出货占比提升,盈利亦有望逐步提升。
电子材料业务保持稳定。年内公司感光干膜产品已完成酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖,达到国内领先水平。22Q3 感光干膜出货量价环比保持稳定,透明/白色感光覆盖膜等产品持续开展研发和客户验证工作。
盈利预测与投资建议:公司光伏胶膜产能稳步扩张,保障未来出货量。电子材料业务进入快速放量阶段,成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;公司产能投建不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。