万润股份(002643)：三季度业绩符合预期 多领域布局升级进行时

事件描述

    10 月27 日晚，万润股份发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入38.44 亿元，同比增长19.18%;实现归母净利润6.44 亿元，同比增长30.72%;实现扣非归母净利润6.30 亿元，同比增长33.36%；实现基本每股收益0.71 元/股。

    前三季度业绩增长稳健，归母净利润同比增长30.72%三季度业绩符合预期，预计下游需求复苏将带动业绩恢复增长。公司前三季度实现营业收入38.44 亿元，同比增长19.18%;实现归母净利润6.44 亿元，同比增长30.72%;实现扣非归母净利润6.30 亿元，同比增长33.36%。单季度来看，2022Q3 实现营业收入12.57 亿元，同比下降11.17%，环比增长3.41%；实现归母净利润1.53 亿元，同比下降20.12%，环比下降40.73%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比下降16.15%，环比下降40.53%，全球疫情反复影响导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，同时公司对可能发生减值的资产计提了大量减值准备，导致Q3 季度业绩同比有所减少。随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。

    打造多领域行业头部企业，多个项目稳步推进OLED：液晶材料项目有序推进，OLED 年内有望释放新增产能。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。公司“万润工业园二期VH 项目”于2021 年1 月31 日通过了安全设施设计专篇评审，2022 年6 月21 日进行了试生产安全条件评审工作。“万润工业园二期C01 及配套项目”于2021 年10 月24 日通过了安全预评价评审，2022 年3 月4 日通过了安全设施设计专篇评审，截至今年上半年工程进度达30%，年产液晶材料及特殊化学品500 吨预计在2023 年建成投产。同时，公司加速布局OLED 材料领域，控股子公司三月科技已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”正在积极推进当中，力争在年内投入使用。未来随着国内OLED 面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED 材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。

    新材料：积极布局新材料领域，产业加速转型升级。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池用电解液添加剂等领域。2021年公司成立中节能万润股份有限公司新材料开发分公司，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划建设电子信息材料产能1150 吨/年，特种工程材料产能6500 吨/年，新能源电池用电解液添加剂产能250 吨/年，该项目目前正在积极推进当中，预计将于2024 年投产；公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下 游客户验证并实现供应；同时，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已完成了一次安全验收试生产工作并通过安全验收，目前正在筹备产品试生产工作。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。

    沸石分子筛：携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。沸石目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰、巴斯夫、优美科等，占据了全球主要的市场份额。根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%，万润股份作为庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商之一将充分受益。2018 年，公司启动了计划产能约7000 吨/年的“沸石系列环保材料建设项目”，该项目的两个车用沸石生产车间已在2021 年内陆续投入使用，理论产能合计约 4000 吨/年，加上2015 年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”的三个车间共约5000 吨/年产能，目前公司共有沸石产能 9850 吨/年。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进300 吨HC 分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

    积极推进大健康板块项目落地，提高医药领域竞争力持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额。公司于2021 年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有利研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。2021 年，公司全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。同年，公司成立了医药研究院，为未来公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑。同时，公司依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO 模式的原料药业务，为建设成为一流的、提供完善的CMO、CDMO 服务的生产基地奠定基础。目前公司投资约3 亿元的新建车间（B02 车间）已完成GMP 认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。此外，公司境外子公司MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售情况良好，其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，MP 公司2021 年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续MP 公司发展提供有力保障。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身发医药研发技术，未来有望持续在大健康领域大放异彩。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.86、11.69、15.23亿元，同比增速为41.3%、32.0%、30.3%。对应 PE 分别为15、11、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

    （5）股权激励不及预期。