东航物流(601156)：22Q3综合物流解决方案业务表现优秀 盈利能力持续提升

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    公司发布2022 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入176.67 亿元/+ 17.05%，其中主营业务收入 176.55 亿元/+ 17.11%；实现归母净利润 29.43 亿元/+ 21.39%，扣非归母净利润28.77 亿元/+ 22.29%。

    单季度22Q3 公司实现营业收入60.60 亿元/+22.03%，主营业务收入60.56 亿元，同比+22.02%，归母净利润8.20 亿元/-9.24%，扣非归母净利润8.09 亿元/-5.93%。

    点评

    22Q3 主营业务收入同比+22.02%。22 年前三季度，公司主营业务收入 176.55 亿元/+ 17.11%，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务营业收入分别为103.30/17.44/55.81 亿元，同比+25.30/-18.39/+18.87%。单季度22Q3，公司主营业务收入60.56 亿元，同比+22.02%，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务营业收入分别为33.33/6.49/20.74 亿元，同比+16.79/-2.47/+43.65%。主要受此前疫情影响，地面综合服务收入Q2 下滑较大，Q3 虽有所恢复，但仍略低于去年同期水平，报告期内航空速运和综合物流解决方案业务仍实现较好增长，带动整体收入同步上升。

    22Q3 综合物流解决方案实力渐显，盈利能力持续提升。22 年前三季度，公司各项业务实现毛利 52.82 亿元，毛利率为29.92%，同比+ 3.19pct，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务毛利率分别为37.32/23.79/18.13%，同比+5.79/-17.57/+6.51pct。单季度22Q3，公司各项业务实现毛利 16.62 亿元，毛利率为27.45%，同比- 2.04pct，其中，航空速运业务/地面综合服务业务/综合物流解决方案业务毛利率分别为32.29/31.09/18.52%，同比-3.67/+0.33/+2.42pct。受运价下行油价较高等影响，22Q3 航空速运业务毛利率有所下滑，拉低整体毛利率，但综合物流解决方案板块表现亮眼，盈利能力再度提高。

    依托“天网＋地网”物流网络，综合实力有望再上台阶。公司在西安投资建设的西北临空产业园项目已于10 月建成投产，有利于实现公司以“航空干线运输+临空货站+临空物流产业园+地面城市配送”的全网络多节点组合。公司目前拥有较强大的物流网络资源，且随着未来“天网＋地网”的不断丰富与优化，我们看好公司综合实力再上新的台阶。

    主要盈利预测及假设：虽然公司综合实力优秀，但考虑到疫情对货量的影响以及航空运价的下行，我们适当调低此前的盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 40.56/46.39/ 51.14 亿元，EPS 分别为2.55/2.92/3.22 元（原为3.09/3.75/4.16 元），给予 2022年 10X PE（原为15X），对应目标价25.55 元（原目标价为46.35元），维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济发展不及预期，油价大幅上涨，行业竞争。