蔚蓝锂芯(002245)2022年三季报点评:静待出货拐点 看好新增长点
投资要点
10 月28 日公司发布22 年三季报,公司22Q1-3 实现营收51.5 亿元,同比增长8.4%,归母净利润4.0 亿元,同比下降20.1%,扣非后归母净利润3.4 亿元,同比下降25.2%。22Q3 实现营收13.4 亿元,同比下降19.3%,环比下降31.5%,实现归母净利润0.53 亿元,同比下降68.2%,环比下降65.0%,实现扣非后归母净利润0.51 亿元,同比下降66.9%,环比下降65.6%。
小动力工具电池出货承压,静待拐点。公司21 年出货约3.9 亿颗,22H1 小圆柱出货约2 亿颗,我们预计22Q3 出货在0.5-0.6 亿颗左右,主要欧美需求疲软,公司主要的电动工具客户如TTI、史丹利百得、牧田和博世均有较多库存需消化,向上游要货不积极导致,我们预计22Q4 开始随着进入消费旺季,下游需求有望温和回暖,全年出货约为3 亿颗,明年预计6-7 亿颗出货。盈利方面,22Q3 公司毛利率14.6%,同降7.1pcts,环降1.5pcts,净利率4.1%,同降6.5pcts,环降4.5pcts,产能未完全利用影响盈利能力。
电芯国产替代+产品升级趋势确定。公司是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田四大电动工具厂商供应链的国产电芯厂商,品类与LG、三星等一致,且单价和响应速度优于海外竞争对手,目前在电动工具细分领域仍有市占率提升、挤压海外竞争对手的空间。公司在21 系列大电芯和2.5Ah-4.0Ah 的大容量系列电芯上均有布局,有望实现产品升级。
户用储能等多元化新业务有望打开成长空间。公司现有产能主要面向电动工具,而产品有望在电踏车、清洁电器、园林工具、便携式储能等多元化场景得到应用。客户方面,公司有望与海外客户一起开拓更多应用场景;产能方面,公司改造原有产线,适配户用储能需求,同时,公司发布公告,将投资2.8 亿美元在马来西亚新建10GWh 圆柱锂电芯(有21/46/50 各型锂电池),该产能主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户。
【投资建议】
投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收68.4、91.0、113.9 亿元,同比增速为2.4%、33.0%、25.3%;归母净利润为5.2、8.5、11.0 亿元,同增为-21.7%、62%、29.1%;现价对应22-24 年PE 为33、20 和16 倍。
考虑到公司业绩低点确认,新应用方向不断开拓,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不足,产能扩张不及预期,新产品开拓不及预期,竞争加剧。