贝泰妮(300957)：加大研发投入构建产品壁垒 双十一预售维持高增

　　事件

    　　公司公告2022 年三季报业绩：22Q1-Q3 公司实现收入28.95亿元，同比+37.05%，归母净利润5.17 亿元，+45.62%，扣非净利润4.51 亿元，+35.48%。单Q3 营收8.46 亿元，+20.65%，归母净利润1.22 亿元，+35.49%，扣非净利润0.96 亿元，+19.69%。

    　　简评

    　　费用与销售规模增长匹配，持续增加研发投入

    　　2022 年Q1-Q3 公司整体毛利率为76.79%，同比下降0.11 个百分点 ,降幅相比上半年有所收窄。2022 年Q1-Q3 公司销售费用率为46.20%，同比下降0.08pct；管理费用率为7.00%，同比增长0.20pct；研发费用率为4.37%，同比增长1.13pct，费用增长与销售规模增长匹配。2022 年Q3 单季度毛利率76.51%，同比增长0.18pct，销售费用率48.03%，同比下降0.54pct，管理费用率8.47%，同比下降0.04pct，研发费用率5.31%，同比增长1.81pct。公司全年持续加大研发投入，前三季度研发费用已达1.26 亿元，远超行业平均水平，超过去年全年的1.13 亿元。

    　　双十一预售保持增长，行业承压下国产品市占率进一步提升7/8/9 月社零化妆品销售额分别同比+0.7%/-6.4%/-3.1%，行业整体承压背景下公司仍实现了20%的增长，其中线上销售数据显示9 月销售增速已恢复明显，是公司表现亮眼的重要原因。公司去年双十一销售强劲，天猫销售额超10 亿元，天猫美容护肤类目第6，京东官方店美妆第2，京东自营店美妆第10，唯品会美妆第6，抖音美妆自播第1，快手美妆类目第6。

    　　今年双十一天猫自10 月24 日开启预售，首日薇诺娜分列天猫美妆行业/美容护肤类目第四/第二，从产品端看，王牌单品冻干面膜销售额破4 亿，排名天猫预售商品第一；特护霜销量超200w 支、新品特护精华销量超60w，新老产品共同发力，产品矩阵完善。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24 年净利润为11.60/15.34/19.82 亿元，对应PE 为52/39/31 倍，公司在高基数下仍保持强劲增长，双十一大促预计将继续保有份额提升逻辑，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　公司新品牌推进不及预期，渠道费用持续增长，行业竞争加剧风险等