同仁堂(600085)2022年三季报点评：疫情影响下 业绩正常波动

　　事项：

    　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收109 亿元（同比+2.03%），归母净利润10.03 亿元（同比+9.01%），扣非归母净利润9.90 亿元（同比+8.85%）；单三季度实现营收33.93 亿元（同比+2.09%），归母净利润2.59 亿元（同比-12.33%），扣非归母净利润2.55 亿元（同比-12.96%）。据公司公告，Q3 利润端承压主要是受疫情影响，部分子公司业绩有所波动，且公司各季度间费用支出不均衡所致。

    　　评论：

    　　期间费用水平稳定，财务指标处于合理区间。公司前三季度销售费用21.44 亿元（同比降0.3pcts），财务费用1318 万（同比降43.3pcts），研发费用1.12 亿元（同比升12.6pcts），良好的控费能力和不断提升的研发投入驱动企业未来盈利水平的提升。22Q3 公司应收账款达到16.38 亿元，相比2021 年底增加63.14%，主要是信誉额度管理带来的部分账款尚未回收，余额仍处在合理区间风险可控。

    　　核心产品存在天然壁垒，未来有望量价齐升。公司心脑血管类药品特别是“双天然”产品在原材料和生产工艺具备独特竞争优势，未来有望随着稀缺原材料提价和其高端保健品属性放量实现稳定增长。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司大品种战略逐渐落地，渠道及营销端的积极变化有望增强销售动力，中长期具备较大的改革及提升空间；鉴于短期疫情影响具有不确定性，我们下调公司22-24 年归母净利润至13.5、14.8、17.2 亿元（原预测值为14.42/16.06/18.66 亿元），同比增速为9.9%、10.1%、15.7%，对应EPS 为0.98/1.08/1.25 元。考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力，结合历史估值，我们给予23 年50 倍目标PE，对应目标价54 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：安宫牛黄丸销售不及预期，营销改革不及预期。