江河集团(601886)：业绩显著回升 幕墙订单逆势增长

　　事件

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入123.0 亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润4.5 亿元，同比下降14.2%。

    　　简评

    　　第三季度业绩显著回升。公司第一、二、三季度的归母净利润增速分别为-56.4%/-32.3%/+67.9%，第三季度业绩出现显著回升，主要原因在于转让了子公司江河创科和江河数智的全部股权，产生投资收益约2.4 亿元。若剔除资产转让因素，前三季度归母净利润将下滑49%左右，主业仍然承压。前三季度归母净利润增速略低于营收增速的主要原因则在于：1、综合毛利率为15.1%，较去年同期下降1.7 个百分点；2、期间费用率较去年同期提升0.8个百分点，其中管理费用率、销售费用率分别提升1.0、0.2 个百分点；3、综合所得税率较去年同期提升9.4 个百分点。

    　　幕墙订单逆势增长，BIPV 领域持续发力。公司前三季度建筑板块中标金额保持稳定，1-9 月累计中标金额196.4 亿元，同比减少3.2%。其中，幕墙系统中标金额117.7 亿元，同比增长4.1%；内装系统中标金额78.7 亿元，同比减少12.2%。公司在房地产新开工面积大幅下滑的背景下仍实现逆势增长，彰显在幕墙领域的优势地位。截至三季度末，公司已累计承接光伏建筑项目（BIPV）订单7.83 亿元，较上半年增加1.7 亿元，持续发力BIPV 领域。

    　　我们看好公司作为幕墙行业龙头在BIPV 领域的布局，公司相较于其他同业而言具备更广阔的渠道优势。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们认为四季度公司减值因素将消退，维持公司的盈利预测不变， 2022-2024 年EPS 分别为0.64/0.81/0.94 元。维持目标价16.64 元和买入评级不变。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险包括房地产市场下行风险和新业务失败风险：

    　　1、可能受到房地产放松政策力度不及预期，房地产市场持续超预期下行和调整，将带来：1）开发商对未来市场预期悲观，房屋建设的增速趋于放缓，公司幕墙业务与零售商业、办公楼的新开工息息相关，后者下滑将影响到公司幕墙订单获取，进而对业务进展产生不利影响；2）房地产市场持续低迷，也对商品房销售、商业建筑竣工产生不利影响，从而对公司的内装业务订单也产生不利影响。

    　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能性。