TCL中环(002129)：产能建设稳步推进 盈利能力环比提升

营收利润显著提升。公司前三季度实现营业收入498.4 亿元（+71.4%），实现归母净利润50.0 亿元（+81.2%），实现扣非归母净利润49.8 亿元（+99.4%）。单三季度公司实现收入181.47 亿元（同比+58.6，环比-1.0%），实现归母净利润20.8 亿元（同比+62.6%，环比+29.7%），实现扣非净利润20.8 亿元（同比+74.8%，环比+30.2%）。

    光伏硅片产能稳步扩张，出货量环比略降。截至2022 年9 月底，公司拉晶产能合计128GW，同比增长74%，比去年年底提升45%，增量产能主要来自于宁夏银川50GW 项目分模块的投产、落地。公司前三季度光伏硅片出货约51GW，接近去年全年出货量。其中Q1 出货14.5GW，Q2 出货量约19GW，Q3 出货约17GW。Q3 公司硅片出货量略降，主要原因是上游原材料紧缺，影响了公司的产能利用率。随着行业硅料供给提升，公司产能利用率有望回升。

    制造端持续提质增效，硅片单瓦盈利改善。报告期内，公司晶体环节单台月产同比提升12%，单位产品硅耗量进一步下降；晶片环节硅片A 品率提升4%，同时持续推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下单公斤出片数提升6%。2022 年Q1/Q2/Q3 单瓦净利（归母净利润/光伏硅片出货量）分别为0.090/0.085/0.123 元/W。若从归母净利润中剔除投资收益，则单瓦盈利分别为0.077/0.064/0.090 元/W，Q3 环比提升显著。

    期间费用率持续降低。混改落地后，公司的管理效率提升，三费费率持续优化。22H1 的费用率继续呈现下降趋势，2022 年前三季度销售费用率0.4%，比2022 年全年略增0.1pct；管理费用率1.5%，较2021 全年降低0.9pct；财务费用率0.8%，较2021 全年降低1.2pct。研发费用4.7%，维持在较高水平。

    风险提示： 原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险；半导体硅片客户验证和导入进度不及预期的风险。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年归母净利润67.1/77.5/92.8 亿元（原预测为64.1/76.1/91.1 亿元），同比增速66.5%/15.5%/19.8%，当前股价对应PE 为20.2/17.5/14.6x。