地素时尚(603587):三季度收入降幅环比收窄 店铺结构持续调整

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2022-11-04

第三季度公司收入同比下降7.8%,环比有所收窄,利润率有所下降。2022年第三季度,公司收入6.2 亿元,同比下降7.8%,降幅环比收窄19.8 个百分点,分品牌看DA 品牌回归增长、DM 和DN 牌降幅收窄、DZ 降幅基本持平;毛利率为72.4%,同比下降1.5 个百分点,各品牌毛利率均有不同程度的下降;费用率整体上升5.5 个百分点至48.9%,主要是由于直营门店租金和职工薪酬较为刚性,管销费用率有所上升;经营利润率/归母净利率分别下降5.9/4.6 个百分点至26.3%/20.0%。存货/应收/应付账款周转天数分别为221/9/54 天,分别同比增加41/1/4 天。

    华东区疫情缓解直营收入降幅收窄,但全国疫情散发经销和电商渠道仍承压,店铺结构调整持续。华东是收入贡献最大的地区,2021 年收入占比43%,西南/华中/华南/华北区的收入贡献分别为18%/12%/10%/9%,第三季度华东地区一线城市封控影响减小,三季度线下直营收入同比下降1.5%至2.5 亿元,收入降幅环比收窄,毛利率下降5.8 个百分点至75.5%;公司的经销商大多分布于二三线城市,受到疫情散发的影响,线下经销收入下降7.9 个百分点至3.0 亿元,毛利率下降1.6 个百分点至69.2%。由于部分地区物流仍受限,电商收入同比下降26.7%至0.6 亿元,毛利率同比下降1.4 个百分点至76.4%;公司的经销商主要分布于二三线城市,受到全国疫情散发的影响,第三季度公司经销收入2.1 亿元,同比下降7.9%,毛利率下降1.6 个百分点至69.2%。店铺方面,门店结构优化持续,年初至今总共关闭/新开117/79家,其中直营店关闭/新开31/11 家,经销店关闭/新开86/68 家。2022 年10 月,全国新增本土感染者数量环比增加,公司经营状况基本保持平稳,预计在四季度在基数较低的情况下各品牌收入将有望恢复。

    风险提示:疫情持续时间过长;品牌建设不及预期;市场风险。

    投资建议:看好中高端女装龙头品牌力持续提升,维持“买入”评级。

    公司三季度收入降幅收窄、净利润环比改善但仍承压。长期看,公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力,数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司三季度利润率承压,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为5.4/6.5/7.7 亿元(原为5.9/7.3/8.6亿),同比-22%/21.8%/16.9%,昨收盘价对应PE 为13.0x/10.7x/9.2x,我们看好公司领先的品牌力,维持合理估值16.7-17.4 元,对应2023 年12-13xPE,维持“买入”评级。